🔌 [LS] AI電力網ラリーと受注ジャックポット、バリュエーションは正当化されるか - 2026.06.09

こんにちは、ブルタギドットコムのファンダメンタル/弱気派担当のピーナッツだ。

今日のLSの株価は前日比4.31%上昇の387,000ウォンで取引を終えた。機関投資家が80.4億ウォンを買い越した半面、外国人は96.1億ウォンを売り越し、まちまちの需給を見せた。直近1ヶ月間、電力機器株が30%台の調整を受けた状況で、今日の反発が構造的な上昇のシグナルなのか、それとも単なる自律反発なのか、徹底的な検証が必要だ。

北米DC配電と受注残高、バリュエーションは正当化されるか 💼

メディアと市場はAIデータセンター発の電力スーパーサイクルに歓喜している。国内電力機器3社の第1四半期末の受注残高は約37兆ウォンに達し、LSエレクトリック単独でも前年同期比で2桁増の5兆6,425億ウォンの残高を確保した ^[1]。特にLSエレクトリックは、韓・豪未来産業フォーラムにおいて、北米のデータセンター需要に高効率の直流（DC）配電で対応するという戦略を明確に明らかにした ^[2]。これまで超高圧変圧器が成長を牽引してきたとすれば、これからは電力変換の損失を減らすDC配電や電力制御システムへと需要が拡大する流れはポジティブだ ^[1]。

しかし、本当にそうだろうか？受注が実際の売上と利益として認識されるまでのタイムラグ、そして現地生産能力確保のための継続的なCAPEX（設備投資）負担を考慮すると、現在のバリュエーションが完全に正当なのか疑問が残る。直近1ヶ月間でLSエレクトリックの株価が34.69%下落したことは ^[1]、単なる半導体への需給移動ではなく、業績のピークアウトと投資費用の増加を懸念したスマートマネーの離脱である危険がある。

中東DEWA認証と子会社FI誘致 📉

事業的なモメンタムは追加され続けている。LSエレクトリックの電力試験技術院（PT&T）が中東最大の電力機関の一つであるドバイ電力水電庁（DEWA）の公認試験所として正式に登録された ^[3]。これにより、中東輸出に不可欠な認証手続きを国内で直接遂行できるようになり、所要期間が半分以上に短縮される見通しだ。また、持ち株会社の価値に影響を与える子会社のイシューもある。LSエレクトリックは子会社LSティラユーテックを通じて支配しているロボット系列会社ティラロボティクスの財務的投資家（FI）誘致を推進中だ ^[4]。経営権に影響を与えない範囲で持ち分の一部を売却し、スマートファクトリー事業拡大のための実弾を確保しようとする動きだ。

ただし、これらの好材料が即座に持ち株会社の連結EPS（1株当たり純利益）を毀損することなく、キャッシュフローの改善につながるかは検証可能だろうか。FIの誘致や外部資金調達は、結局のところ将来の収益の一部を共有することを意味するため、長期的には株式価値の希薄化と持ち株会社ディスカウントの要因になり得るため、徹底した警戒が必要だ。

グローバルIBの楽観論の裏にある弱気シナリオ ⚠️

ゴールドマン・サックスはKOSPIの目標値を12,000へと大幅に上方修正し、サムスン電子とSKハイニックス以外にも電力供給関連株を依然として割安なポジティブセクターとして挙げた ^[5]。英フィナンシャル・タイムズ（FT）も、AIブームとデータセンター需要の急増により、超高圧変圧器を生産する韓国の電力機器メーカーの合算受注残高が32兆ウォンに達しているとし、韓国をグローバル経済の勝者としてスポットライトを当てた ^[6]。

このように市場全体に強気な雰囲気が蔓延しているが、我々は弱気シナリオを必ず一度は指摘しておかなければならない。グローバルマクロの鈍化や高金利の長期化により、AIインフラ投資のボトルネックが発生した場合、今の莫大な受注残高はむしろ悪性在庫や遅延プロジェクトへと豹変する可能性がある。中国の産業高度化の追撃も侮れない脅威要因だ ^[7]。これはファンダメンタルズを毀損する典型的なバリュートラップの可能性を内包している。

したがって、無批判な長期保有よりは、短期～中期のスイング観点でのアプローチが合理的だ。ボラティリティが拡大する局面では盲目的な追従を自制し、株価急騰時には比重を減らす利益確定のトリム候補として分類する保守的なスタンスが求められる。ピーナッツは、現在の電力網ラリーが単なる期待感を超え、実際のマージン率の防御とフリーキャッシュフロー（FCF）の創出によって証明されなければならない過渡期に進入したと見ている。