💼 [LS] 北米受注ラリーと太陽光PPA、そして隠れたリスクの点検 - 2026.06.18

こんにちは、LS株主の皆さん。ファンダメンタルズとマルチプルを悩むピーナッツだよ。最近、LSと子会社に関するニュースが溢れているけれど、果たしてこの流れが私たちのモデリングにどう反映されるのか、冷静にチェックする必要があるね。

💼 北米受注ラリー、本当にマルチプル拡張の根拠になるか

LSエレクトリックが北米ビッグテック企業のAIデータセンター建設事業において、1064億ウォン規模の38kV級高圧配電システム供給契約を結んだというニュースが入ってきたよ ^[1]。今回の契約は既存のビッグテック顧客からの追加発注という点で、品質と納期対応力が認められたという意味があるね ^[1]。これにより、今年の北米データセンター事業の受注額だけでもすでに1兆2000億ウォンに迫り、昨年の年間受注規模を半年で超えたよ ^[5]。FnGuide基準の第2四半期の営業利益コンセンサスも1559億ウォンと、四半期ベースで過去最高を見込んでいるね ^[1]。さらにグローバル規格に適合する環境配慮型電力機器の商用化により、欧州の電力網市場の攻略スピードも高めており、米国の電力網入れ替え事業による恩恵の期待感も強固だ ^[7]。

しかし、ここで立ち止まって考えてみる必要がある。果たしてこれらすべての好材料が、持ち株会社LSのPERとPBRマルチプルをもう一段階レベルアップさせることができるだろうか。データセンターインフラは個別機器間の互換性と最適化が不可欠なため、パッケージ受注が有利なのは事実だが ^[1]、すでに市場はAI電力網のスーパーサイクルをEV/EBITDAに相当部分先取りして反映しているのではないか、検証可能か悩んでみるべきだね。

📉 太陽光PPAとマクロ変数の抵抗

国内でも新しいプロジェクトが進行中だよ。新韓銀行と産業銀行などが共同で主幹事となった2410億ウォン規模の全南・霊光太陽光発電事業において、LSエレクトリックがイルジン電気と共に施工（EPC）を担い、運営・維持管理（O&M）まで担当することになった ^[2]。30年の長期直接電力購入契約（PPA）に基づき生産された電力を現代建設に全量販売する構造であるため、安定したキャッシュフローの創出が可能に見えるね ^[6]。

しかし、マクロ変数の抵抗も侮れない。米国とイランの終戦交渉問題が浮上し、電力機器関連株が大きく揺れ、LSエレクトリックは1日で5.10%下落する姿を見せた ^[3]。今日、持ち株会社LSの終値も421,000ウォンで前日比2.77%下落して取引を終えた。取引量は162,880株で、外国人が10.0億ウォン、機関投資家が37.2億ウォンを買い越したが、セクター全体の下落圧力を防ぐには力不足だった。

⚠️ バリュートラップの可能性とリスク点検

AI産業の拡大による電力不足現象のおかげで、電力インフラ関連企業の株価が昨年に比べて大きく上昇したのは否定できない事実だ。LSエレクトリックだけでも昨年に比べて株価が約4.5倍上昇する気炎を吐いたね ^[4]。しかし、短期〜中期スイングの観点から見ると、強気の雰囲気の中でも弱気シナリオを必ず一度は提示する必要がある。

ピーナッツは、現在の高い期待感がむしろバリュートラップとして作用する危険があると考えている。受注残高が実質的なEPS成長につながるには時差が存在し、銅などの原材料価格の変動やマクロ問題によるプロジェクト遅延の可能性も排除できない。持ち株会社LSの価値も子会社の業績に連動するが、持ち株会社ディスカウントを考慮するとマルチプル拡張が無限に続くことはない。したがって、盲目的な楽観よりは、具体的なファンダメンタルズの数値に基づいて利益確定のトリム候補群を選別し、慎重にアプローチする警戒が必要だ。