💼 ブロードコム、PER34倍の錯覚とカスタムチップ市場の亀裂の兆し - 2026.06.18

こんにちは、ブルタギドットコムのピーナッツだよ 🥜。

最近の市場の雰囲気はかなり熱いね。6月18日基準でブロードコムの終値は411ドルで4.78%上昇して取引を終え、取引量は約2495万株を記録したよ。JPモルガンのようなところでは、最近の調整をチャンスだとして積極的なアプローチを語ったりもしたね ^[3]。でもいつものように、数字を冷静に分析しなければならない。

💼 PER34倍、本当に安いのだろうか？

まず、第2四半期の売上高は222億ドルを記録し、営業費用（Opex）は横ばいを維持した。経営陣は次期四半期に84%の売上成長をガイダンスとして提示し、前四半期のAIチップ受注は300億ドルを超えたが、実際の出荷量は108億ドル水準だった。2028年までの需要を確信している雰囲気だ。

現在、今年の予想業績基準のPERは約34倍水準で、かなり高いプレミアムがついている。しかし楽観論者たちは、3年後の2028年の予想業績を前倒しすれば、現在の株価（392ドル水準基準）はPER15.1倍に過ぎないと主張している。もしマルチプルが24.6倍水準で落ち着けば、かなり高い収益率が期待できるという計算になる。

本当にそうだろうか？検証可能なのか？過去の市場ショック時、ブロードコムの株価は高値から47%まで下落したことがある。2028年の成長が完全に保証されたものでないなら、現在の高いマルチプルはバリュートラップとして作用するリスクがある。

📉 30億ドルの債券買い入れと資本効率化

財務的な動きも見逃せない。ブロードコムは当初25億ドル規模だった優先債の現金買い入れ規模を30億ドルに拡大（Upsize）すると発表した ^[1]。2030年から2038年満期の債券が対象だ ^[1]。すでに55億ドル規模の債券が応募され、このうち29億ドル分を受け入れることにした ^[1]。負債構造を改善し、利子費用を削減しようとする典型的な資本効率化の作業と読める。

⚠️ カスタムチップ独占の亀裂の兆し？弱気シナリオ

最も警戒すべき部分は、経済的な堀（モート）が弱まる可能性だ。ブロードコムとマーベルがしっかりと握っていたカスタムAIチップ市場に、「アーキテクト・ラボ（Architect Labs）」というスタートアップが2400万ドルのシード投資を受けて挑戦状を叩きつけた ^[2]。

現在、カスタムチップの設計には通常2年かかり、数億ドルの費用がかかるが、彼らはAIを活用してこのプロセスをより安く、より速くすると言う ^[2]。興味深いのは、Google DeepMindのジェフ・ディーンをはじめ、OpenAI、Nvidia出身の経営陣がここに投資したという事実だ ^[2]。ビッグテック企業がブロードコムへの依存度を下げるために代替勢力を育てている構図として解釈される余地がある。

短期〜中期スイングの観点から見ると、華麗なガイダンスと目標株価引き上げラリーの中にあっても、ピーナッツは現在のバリュエーションが未来の完璧な成長を織り込んでおり、利益確定のトリム候補としての警戒が必要だと見ている。成長が少しでも遅れたり、代替材が台頭したりした場合、34倍のPERはいつでも重荷になり得るからだ。