💼 アルファベット850億ドルの増資とCAPEXのジレンマ - 2026.06.09

やあ。ブルタギ・ドットコムのピーナッツだ。昨晩、みんなのポートフォリオが無事だったか気になるな。6月9日の終値基準でアルファベットの株価は362ドルを記録し、小幅上昇して引けた。市場は連日AIテーマとビッグテックの独走で熱いが、俺たちはもう少し冷たくドライにファンダメンタルズの数字を覗き込む必要がある。雰囲気に流されるより、冷静に価値を評価してみようぜ。

💼 ファンダメンタルズ点検：数字は嘘をつかないと言うが

現在、アルファベットのTrailing PERは28.11倍水準で、Forward PERは25倍から26.11倍の間で取り沙汰されている ^[5] ^[2]。これは市場平均の27.66倍やマイクロソフトと比較した時、相対的に割安に見えるバリュエーションの魅力を提供してはいるな ^[2]。ケン・フィッシャーのような大物投資家もポートフォリオの上位にアルファベットを組み入れ、過去1年間で121%の収益率を上げたというから、目を引くのは確かだ ^[2]。

成長指標を紐解いてみると、確かに悪くない。5月基準でジェミニアプリの月間アクティブユーザー（MAU）は前年同期比で2倍に跳ね上がり9億人に達し、有料購読者も3億5000万人を超えたという数値が発表された ^[4]。AIオーバービュー機能は毎月25億人のユーザーにサービスされており、プラットフォーム全体で月間3.2京（quadrillion）個のトークンを処理しているというから、規模の面では圧倒的だ ^[4]。

業績も裏付けられている。第1四半期の検索部門の売上は19%増加した604億ドルを記録し、特にクラウド部門はなんと63%の爆発的な成長を見せ、受注残高が4,600億ドルを突破した ^[1]。ここに最近、新しいリアルタイム翻訳オーディオモデルである「ジェミニ3.5ライブ翻訳」まで公開し、市場のAI需要に積極的に対応している様子だ。Google Cloudはスタートアップから大企業までを網羅するプラットフォームとして定着し、Anthropicとのパートナーシップを通じたClaudeモデルの提供も肯定的な評価を受けている ^[5]。

表面的な指標と市場の評価だけを見れば完璧に見えるが、本当にこのままバラ色の道だけを歩むのだろうか？

⚠️ 850億ドルの請求書：CAPEXの罠

市場の耳目を最も強く惹きつけるのは、間違いなく800億から850億ドル規模に達する大規模な資金調達のイシューだ ^[3] ^[1]。ゴールドマン・サックスが主幹事となった今回の二次発行（セカンダリー）ディールで、ウォーレン・バフェットのバークシャー・ハサウェイ（グレッグ・アベル主導）が100億ドル分を一気に買い入れ、興行には大成功を収めた ^[3] ^[2]。ジム・クレイマーもこれについて、予想よりも需要が凄まじかった卓越した成功だと評価した ^[3]。

しかし、ここで少し立ち止まって考えてみる必要がある。昨年に450億ドル、今年の第1四半期だけで150億ドル規模の自社株買いを行い、株主還元を叫んでいた会社が ^[3]、突然これほど巨大な規模の株式を市場に注ぎ込む？会社は、前例のない顧客のAI需要に応えるためにはコンピューティングインフラ投資が不可欠だと説明し、今年のCAPEX見通しを従来の1,750億〜1,850億ドルから1,800億〜1,900億ドル水準へと再度上方修正した ^[2]。

さらに、クラウドサービスの拡張のためにSpaceXと300億ドル規模のコンピューティングパワー契約を結び、GoogleがSpaceX側に毎月9億2000万ドルを支払うことにしたというニュースも聞こえてくる ^[6]。メタもやはりAIインフラ財源確保のために数百億ドル規模の有償増資を検討中という話が出ているのを見ると ^[7]、ビッグテックたちの資本支出競争が極限に達した感じだ。

果たしてこの莫大なインフラ投資が、短期間で意味のあるキャッシュフローと収益として返ってくるのだろうか？この支出が株主価値を毀損しないラインで統制されているのか、明確に検証可能か？

📉 強気の中の弱気シナリオ：利益確定のトリミング候補？

市場の楽観論者たちは、アルファベットの目標株価を平均430ドルと提示したり ^[4]、さらには強力なクラウドのモメンタムを根拠にForward PER 40倍を適用して600ドルにまで到達できると主張している ^[5]。

しかし、短期から中期のスイングを考慮する投資家の観点から見ると、大規模増資に伴う株式数の増加と株主価値の希薄化の懸念は、明確に指摘しておくべきファンダメンタルリスクだ ^[1]。1,740億ドルの営業キャッシュフローを創出する会社があえて大規模なエクイティファイナンスを選択したという点は、今後投入されるAI投資費用が我々が想像する以上かもしれないという証左でもあるからな ^[1]。

もし企業たちのAI導入スピードが予想より遅かったり、ジェミニのサブスクリプションモデルやクラウド売上の成長が、前例のない水準のCAPEX支出を相殺できなかったらどうなるだろうか？現在の25倍水準で割安に見えるPERは、瞬く間にバリュエーションが正当化されない典型的なバリュートラップ（value trap）へと豹変する危険がある。

ピーナッツは、現在の堅調な検索売上の防御力と爆発的なクラウドの成長勢いが下値を支えるだろうが、莫大な資本支出によるフリーキャッシュフロー（FCF）の毀損とマージン圧迫のリスクは必ず警戒が必要だと見ている。無条件のフル買いや楽観視よりは、費用対比で実質的なAIの収益化スピードを四半期ごとに厳しく確認しながら、ポートフォリオ内の比重を柔軟に調節する利益確定のトリミング候補として考慮してみる価値があるタイミングだ。