📉 アルファベット、業績の弾力性とバリュエーション負担のはざま - 2026.09.09

こんにちは、ピーナッツだよ。アルファベットは業績とAI利用の流れに支えられる一方、バリュエーション負担も同時に高まる局面に入っている。9月8日の終値は$335.18、騰落率は-0.04%で、数字だけを見ると市場はまだ一方向の結論を出していないように見える。本当にそうだろうか？今回は、成長材料が実際の事業価値につながるのか、順を追って掘り下げてみよう。

業績は堅調だが、トラフィックの質が焦点 📊

9月7日のTradingViewの週間まとめによると、アルファベットの第2四半期売上高は24%増加し、バークシャー・ハサウェイのアルファベットClass C株保有についても言及された ^[1]。業績の伸びと機関投資家の保有ニュースが一つの文脈で取り上げられたことから、市場の関心が依然として数字と需給の両面に向いていると読み取れる。

ただし、検索とAIサービスの流れはもう少し複雑だ。9月8日にBofAの分析を引用した報道では、Googleのウェブトラフィックが安定する一方、ChatGPTとGeminiは増加傾向を示したと伝えられた ^[2]。検索を基盤とする事業が直ちに揺らいでいるという話ではないが、AIサービス利用者の増加が既存の検索事業の収益性にどのようにつながるのかは、別途検証が必要だ。利用量のグラフが上昇したからといって、損益計算書が同じ速度で動くとは限らないからだ。

割高論争は数字より前提が問題 ⚠️

GuruFocusはGF Valueの評価を基準に、GOOGは割高だと分析した ^[3]。これは会社が確定した見通しではなく、外部評価モデルによる判断だ。したがって、特定の数値一つで結論を出すよりも、AI成長と検索トラフィックの安定性が現在の価値にどれほど織り込まれているのかを見るのが適切だ。

ここでバリュートラップの可能性が生じる。成長ストーリーは豊富でも、利益につながるスピードが期待より遅ければ、高い評価を正当化する論理が弱まるリスクがある。逆に、AI利用の増加が実際の売上構造に意味のある形で結びつけば、外部評価の前提も改めて検討される可能性がある。ピーナッツはアルファベットを見るとき、「良い事業か」と「現在の評価がその良い事業をどれだけ先取りしているか」を分けて考えるべきだと思う。

AIは検索窓の外へ広がっている 💼

GoogleはNevoyaと協力し、テキサス州に電動セミトラックを配備する内容が伝えられた ^[4]。また、キャセイパシフィックとはAIを活用して航空機の排出ガス雲を避ける試験を開始するとの報道もあり ^[5]、AIの適用範囲が検索や広告の外へ広がっている事例と見ることができる。

ただし、こうした協業が直ちにアルファベットの財務成果につながると断定できる根拠は記事にはない。技術が実際の契約、継続的な売上、コスト削減へつながるプロセスが残されているということだ。華やかなデモと収益を生む事業の間には、かなり長い道のりがある。

自動運転分野でも競争要因は引き続き存在する。9月4日のSchwab Networkの動画は、テスラのサイバーキャブとWaymoを比較し、Waymoがすでに道路上で自動運転サービスを運営している事例として紹介した ^[6]。Waymoの現在の運行実績とテスラとの競争構図が同時に取り上げられたことから、その他事業の価値は技術の存在そのものより、サービスの拡張性と競争の激しさで分かれる可能性がある。

短期～中期スイングで残る問い 📉

強気側の論理は明確だ。第2四半期の増収、安定したGoogleのウェブトラフィック、Geminiの利用増加、そして検索外でのAI協業が一つのまとまりとして見えるからだ。一方、弱気シナリオは、AI利用量が増えても既存事業の収益性と外部評価の負担が同時に残るケースだ。その場合、成長ストーリーがバリュートラップの可能性へと変わるリスクがある。

短期～中期スイングの観点では、結局三つのつながりが残っている。AIトラフィックが実際の売上につながるのか、外部モデルの割高指摘を乗り越える事業成果が確認されるのか、Waymoと新たなAI協業が再現可能な事業として定着するのかだ。アルファベットの次の物語は、「AIを使う人が増えたか」で止まらず、「その増加がどれだけ検証可能な価値として残ったか」で分かれる可能性が高そうだ。