💼 TSMC 第2四半期 OPM 60.3% 達成... しかし CapEx 負担はバリュートラップか？ - 2026.07.17

こんにちは、BultagiComのファンダメンタル分析家、ピーナッツだよ。

今週、TSMCが市場の期待を大きく上回る決算を発表した。しかし、7月 17日の終値は 398で、前日比 2.86% 下落して取引を終えたんだ。業績がこれほど良いのに、なぜ株価は下落しているのだろうか？今日はこの現象の裏側を、ファンダメンタルの視点から冷静に分析してみようと思う。

💼 60.3%の OPM、果たして永遠に続くのか？

今回の第2四半期の成績表は、一見すると完璧に近い。第2四半期の売上高は約 58兆 5000億ウォンを突破し、営業利益率(OPM)はなんと 60.3%を記録したんだ ^[6]。純利益は前年同期比 77%も急増し、5四半期連続で過去最高を更新した ^[1]。AI半導体の需要が強力であることを数字で証明した形だね ^[6]。

さらに、次世代の 1.4ナノ工程でも性能と歩留まりの両方を確保し、技術的優位性を固めている ^[3]。台湾政府も米国の圧力にもかかわらず、最先端技術は台湾内に維持するという方針を明確にした ^[4]。

⚠️ 1000億ドルの増設、CapEx 負担という請求書

しかし、市場はバラ色の未来だけを見ているわけではない。TSMCは米国アリゾナ工場などを中心に、1000億ドル規模の追加投資を発表した ^[1]。

ここで疑問を投げかけてみる必要がある。「この大規模な投資は、短期的には株主価値にとってプラスなのだろうか？」設備投資(CapEx)の規模が引き上げられるということは、まもなく莫大な減価償却費の負担として跳ね返ってくることを意味する。実際、第2四半期の好決算にもかかわらず、この資金負担に対する懸念が高まり、決算発表直後に株価が下落する場面が見られた ^[2]。ファンダメンタル分析家の視点で見ると、これほどの資本支出は将来のフリーキャッシュフロー(FCF)を毀損するリスクがあり、警戒が必要だ。

🛑 ピークアウト論と Value Trap の可能性

より大きなマクロの流れも無視できない。最近の米国市場から始まった半導体ピークアウト論の影響で、アジアの半導体株全般が急落する姿を見せた ^[7]。一部では、AI半導体の資金がメモリからファウンドリに移動するとして、TSMCの相対的な優位性を評価する声もある ^[8]。ファウンドリはメモリ企業よりも収益構造の面で安定しているという分析も出ているね ^[5]。

本当にそうだろうか？検証可能なのか？強気の雰囲気の中でも、私たちは常に弱気のシナリオに備えなければならない。もしAIチップの需要が市場の超強気な期待をわずかでも下回れば、現在のバリュエーションを正当化するのは難しくなる。大規模な増設後に稼働率が下落した瞬間、高い固定費がブーメランとなって利益率を蝕む「バリュートラップ(Value Trap)」に陥る可能性を排除できないんだ。

📉 ピーナッツのビュー：利益確定のトリミング候補か？

ピーナッツは、短期〜中期のスイングの観点から、現在の区間が利益確定のトリミング候補になり得ると見ている。

もちろん、1.4ナノの先取りと独歩的なファウンドリ支配力は、長期的には魅力的なファンダメンタル要素だ。しかし、短期的には CapEx 引き上げに伴うマージンの圧迫と、グローバルな半導体セクターのピークアウト懸念が重なっている。盲目的な楽観よりも、実際の費用執行率とマージン防御力を細かく確認し、保守的にアプローチすべき時期だ。