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各自図生は有効か — 防衛産業株の大調整を再点検 (ハンファ・エアロスペース · LIGディフェンス＆エアロスペース · 現代ロテム · ハンファシステム)

サツマイモチーム2026年7月18日閲覧数 150
ハンファエアロスペース (012450)LIGディフェンス&エアロスペース (079550)현대로템 (064350)한화시스템 (272210)

高値比 -26~-60% — ストーリーが死んだのか、バブルが弾けただけなのか。需給の実測データが答えを分けた

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K-DEFENSE SECTOR · 2026.07.17

「各自図生」は有効か —

防衛株の大調整を再点検

ハンファ・エアロスペース · LIGディフェンス＆エアロスペース · 現代ロテム · ハンファシステム

012450 · 079550 · 064350 · 272210 (KOSPI)

高値比 -26~-60% — ストーリーは終わったのか、泡が消えただけなのか。需給の実測データが答えを分けた

カナダ潜水艦脱落のショック マルチプルの圧縮 外国人による選別買い 米・イランの再緊張

2026年7月17日(金) · コグマチーム4名によるリアルタイム再調査・クロス討論のまとめ（価格基準：7月16日終値）
調整の解剖 · 「各自図生」ストーリーの再検証 · 需給の実証 · チーム独自の目標株価 · 買いロードマップとイベントカレンダー

玉ねぎ(マクロ・流動性) · どんぐり(セクター・バリュー) · ピーナッツ(ファンダ・リスク) · にんじん(チャート・需給・心理) · コグマ(総合)

Prologue

ラリーの主役が静かに3分の1を失った

今年の韓国株式市場の2大主役は半導体と防衛産業だった。半導体の暴落はサーキットブレーカーの発動とともに国中が注目したが、防衛産業の調整は静かに、しかしより深く進んでいた。リーダー株のハンファ・エアロスペースは年初来高値から38.6%下落し、年初からの上昇分をすべて吐き出し、ハンファシステムは高値の半分以下にまで落ち込んだ。だが、興味深いのはその先だ — KOSPIが1日で9%急落した日、防衛株は市場平均を5〜8ポイント上回って持ちこたえ、一部の銘柄にはむしろ外国人の資金が流入した。崩落したものと耐えるものが同一セクター内に共存している。本レポートはその亀裂を解剖する。

銘柄価格 (7/16 終値)年初来年初来高値比チャート・需給判定
ハンファ・エアロスペース943,000ウォン-0.3%-38.6%底打ち形成の試行初期 · 機関投資家による防衛
LIGディフェンス＆エアロスペース749,000ウォン+70.6%-26.6%押し目完了後の再上昇の試み · 外国人による買い集め
現代ロテム159,000ウォン-17.8%-40.9%トレンド崩壊が進行中 · 需給の離脱
ハンファシステム65,500ウォン+18.4%-59.7%底値未確認の下落トレンド

参考：KAI(-26.1%)・豊山(-52.7%)も同伴調整。LIGネクスワンは社名をLIGディフェンス＆エアロスペースに変更（以下、LIG）。

第一章

調整の解剖 — 5つの原因、1つの引き金

今回の調整を「半導体の暴落に巻き込まれたもの」と捉えるのは順序が違う。防衛産業はKOSPI暴落以前に、すでに独自の理由で先に崩れていた。

シーケンス — 暴落相場より先に来た調整

日足チャートが物語っている。ハンファ・エアロスペースは7月8日に-7.2%、9日に-8.5% — KOSPIの暴落（7月13日）が来る前に、すでに2日間で15%を自ら吐き出した。LIGも7月8日の1日で-10.6%の下落に見舞われた。防衛産業固有の悪材料が先だったという意味だ。その悪材料は5重に重なっていた。

**① 引き金 — カナダ潜水艦事業からの脱落（7月初旬）。**最大60兆ウォン（建造＋維持補修）規模のカナダ潜水艦事業において、ハンファオーシャンがドイツ企業に敗れ脱落した。ハンファオーシャンが-22%と暴落したことでグループ株の連鎖的な投げ売りが広がり、ハンファシステムが-16%急落して6万ウォン台まで押し戻された。脱落の理由が痛恨だ — 会社自ら「NATO同盟の壁を越えられなかった」と認めた。これは価格の問題ではなく、_「韓国の防衛産業が西側同盟の本拠地で勝てるのか」_というストーリーの核となる前提に対する打撃だった。

**② 業績マージンへの失望。**ハンファ・エアロスペースの第1四半期における地上防衛部門の営業利益は、前年比-30.8%と落ち込み、コンセンサス（市場予想平均）を下回った。第2四半期もポーランド向け「チョンム（天橆）」の引き渡し分が下半期に繰り越されるため、コンセンサス下振れが予告されている（8月7日発表）。会社側の説明は「毀損ではなく繰り越し」だが、2四半期連続のミスは市場の忍耐を試している。現代ロテムもポーランド向け第2次受注分の初期低マージン区間に入り、「輸出＝高マージン」という公式にひびが入った。

③ マルチプルの圧縮 — 調整の本体。調整前の韓国防衛産業株は、世界1位のロッキード・マーティン（PER約 19.6倍）の2〜3倍の倍率で取引されていた — ハンファシステム 40〜60倍、LIG 35~44倍、ハンファ・エアロ 23〜32倍。今回の-26〜-60%の下落は災いではなく、そのプレミアムの正常化、すなわちバブルの解消という側面が強い。

**④ 欧州の敷居 — Buy European。**EUの再武装計画（Readiness 2030）は、調達の半分以上を域内で解決する方向であり、防衛基金（EDIP・SAFE）には域外部品の35%上限が設定された。ポーランドでさえ現地生産の要求を強めている。欧州のパイは大きくなっているが、韓国のシェアには天井ができつつある — 現地化・技術移転なしには、マルチプルの上値が抑えられる。

**⑤ 需給ローテーションによる流出。**上半期の半導体スーパーラリーにより資金が流出し、7月初旬に外国人は現代ロテム、ハンファ・エアロ、LIGを数千億ウォン規模で純売り越しした。

第1章の判定。ハンファ・エアロ、LIGの調整は価格調整（受注残高は史上最大を維持、ストーリーの本体は無傷）であるが、ハンファシステム（-59.7%）と現代ロテム（-40.9%）には部分的なストーリーの毀損が混ざっている — 前者はグループ受注への期待消滅と超高倍率の二重清算、後者は低マージン区間への進入だ。「防衛産業」という一つの言葉で括って判断してはならない局面である。

第2章

各自図生（独自の生き残り）の再検証 — パイは大きくなる、問題はシェアだ

「世界各国が自国の防衛を強化する」という大前提は、少しも揺らいでいない。揺らいだのはその次の文章 — 「その資金が韓国に流れてくる」という第2の仮定だ。

パイ — 依然として、確実に大きくなる

NATOは2035年までにGDPの5%（核心国防3.5% + 安保インフラ1.5%）を支出することに合意し、欧州・カナダの国防投資はすでに2024年比で20%以上増加した。米国とイランは停戦合意から1ヶ月で再衝突し、イランがホルムズ海峡の封鎖を宣言、米軍が全域空爆に乗り出した — 中東の防空需要は構造的だ。ウクライナ戦争の長期化、米国の安全保障の傘の縮小、各国の再武装。「各自図生」の需要側面はむしろ強化された。

受注残高 — 業績の可視性は堅固である

ハンファ・エアロ 39.7兆 · LIG 26.2兆 · 現代ロテム 29.8兆

受注残高（ハンファ・エアロの地上防衛は史上最大 / LIGは前年比+31%、中東向け「天弓-II」10.2兆ウォンを含む / ロテムは防衛部門10.1兆ウォン） — 4〜5年分の仕事量

下半期のパイプラインも装填されている。ポーランド向けK9PLの初出荷が7月に開始され、チョンム第3次（5.6兆ウォン）の履行が進んでおり、米陸軍の装輪自走砲（MTC）ショートリストの結果（7月）、スペインとのK9共同開発本契約（7〜8月）、ペルー陸軍の3兆ウォン規模パッケージ（間近）、LIGの誘導ロケット「飛弓（ピグン）」の米海軍導入テストが次々と控えている。天弓-IIは実戦で96%の命中率を実証しており、競合製品に比べて半分の価格というセールスカードもある。

しかし — シェア（持分率）の3つの上限

第一に、**同盟の壁。**カナダでの脱落が示したように、西側の核心事業ではNATO域内の企業が構造的に有利だ。第二に、**Buy Europeanの35%ルール。**欧州での追加受注は現地化コストを支払う必要があり、その分マージンが薄くなる。第三に、**地政学の逆説。**米・イラン衝突は防空需要を拡大させるが、肝心のサウジアラビアやイラクといった大型契約は「情勢安定時に再開」とされる。つまり戦争中には署名が先送りされるのだ。また、一度終戦合意が出ては破棄された市場であるため、再合意のヘッドライン一つで地政学プレミアムは即座に返上される。

**第2章の結論。**各自図生（独自の道を行く）のストーリーは有効だ。ただし、韓国防衛産業株の性格は変わった。もはや「受注残高の成長株」ではなく、納期・マージン・現地化を四半期ごとに証明しなければならない高倍率の製造業である。欧州への露出は割り引き、中東・アジアへの露出はプレミアムを乗せて見るべきだ。

第3章

需給の実証 — ローテーションは実在するが、限定的だ

「半導体から防衛産業へ資金が移動している」という言葉は半分だけ正しい。実測データは、市場が防衛産業全体ではなく、輸出防空の代表的な2銘柄だけを選んで買っていることを示している。

LIG — 暴落相場の真っ只中での外国人による買い集め（実測）

日付終値個人機関外国人外国人保有率
7/10749,000-25,004株-4,066株+29,194株25.30%
7/13 (KOSPI -8.95%)725,000-17,780株-6,221株+24,201株25.44%
7/14665,000+13,117株-8,815株-3,240株25.38%
7/15 (+13.8% 大陽線)757,000-38,879株-9,920株+49,319株25.73%
7/16 (KOSPI -6.37%)749,000-5,972株-9,462株+16,242株25.80%

5営業日合計 外国人**+115,716株（約850億ウォン）、保有率 +0.50%p。外国人がKOSPIで半導体2大銘柄を兆ウォン単位で売却していたまさにその週に、個人・機関が投げ出したLIGの物量を全量吸収した。需給の入れ替わりの方向が上を向いている — 半導体→防空輸出株ローテーションの直接的な証拠**である。

ハンファエアロ — 外国人ではなく機関が防御

ハンファエアロはパターンが異なる。外国人保有率は45％台で横ばい、代わりに 機関が週間で約1,836億ウォンの純買い越し ＋ 暴落日(7/16)の1日で+24,629株で下値を支えた。LIG型の買い集めではなく、機関主導の下値防御だ。チャートは52週間の上昇幅の78.6％戻し（約95万ウォン）の上で2日間反発しており、底値の「形成試行」段階である。反発の出来高が下落時の半分であるため「確定」はまだだ。確認のトリガーは967,000ウォン（直近の戻り高値）の終値回復。

現代ロテム・ハンファシステム — ローテーション・ゼロ

一方、現代ロテムは個人が8万株を受け取る間に機関・外国人が共に投げ売りするという最悪の手変わりであり（52週安値まで1.2％）、ハンファシステムも外国人の売りが続く（保有率10％）。スマートマネーの選別は残酷なほど明確だ — 輸出・防空の実績が目に見えるリーダー銘柄2種にのみ資金が流入している。

第4章

4つの視点

タマネギ · マクロ/流動性

「ストーリーは微塵も揺らいでいない。業績は毀損ではなく下半期への繰り越しであり、ウォン安環境はドル建て受注の防衛産業の利益を最大化するチートキーだ。7〜8月は米国の自走砲ショートリスト、スペインの本契約、ペルーの3兆ウォンが集中するモーメンタム密集地帯。チャートの底を待って、公示が出て大陽線を描いた後に買うつもりか。」

ドングリ · セクター/バリュー

「今回の調整の本質はバリューだ。韓国の防衛産業はロッキード・マーティンの2〜3倍の倍率で取引されており、-40〜-60％は災いではなくマルチプルの圧縮だ。欧州の域内調達方針は、現地化のない韓国側の物量の天井を低くする。ストーリーは有効だが、これからは納期・利益率・現地化を証明しなければならない高倍率の製造業として見るべきだ。」

ピーナッツ · ファンダ/リスク

「各個撃破（各自図生）は有効だが、『その資金が韓国に来る』という二次的な仮定は過大評価されていた。カナダ脱落の理由は『NATO同盟の壁』だった。そしてLIGはすでに多数の証券会社の目標株価を上回って取引されている。地政学的プレミアムに乗った資金は、米国とイランが再び終戦のテーブルについた瞬間に真っ先に抜ける。避難所として一時的に利用はするが、バリュー面で腰を据える場所はハンファエアロの82万〜85万といったレベルだけだ。」

ニンジン · チャート/需給/心理

「防衛産業はKOSPI暴落前にすでに-15％の先行調整を終えており、暴落日には市場を6〜8ポイントアウトパフォームした。その防御を築いたのは外国人（LIG）と機関（ハンファエアロ）の実弾だ。暴落の真っ只中で持分比率を増やす銘柄を『分配完了』と呼ぶことはできない。ただし、ローテーションはリーダー2銘柄で終わる。ロテムとハンファシステムには1株も資金が回ってこなかった。」

4つの視点のまとめ。ストーリー（需要）は4人全員が有効と判定、しかし「防衛産業全体の買い」は否決。 分かれたのは銘柄とレベルだ。タマネギは全銘柄拡大、ドングリ・ピーナッツ・ニンジンはリーダー2銘柄に絞るが、LIGは追撃禁止・押し目待ち、ハンファエアロはバリューの魅力的な区間での分割。ロテム・ハンファシステムは、需給・業績のトリガー確認前は新規保留というのが多数意見だ。

第5章

価格をつけると — チーム独自の目標株価

以下は4人の独自のバリュエーションを総合したチーム目標株価だ（各自のBase中央値を基準）。証券街のコンセンサス（ハンファエアロ平均約170万ウォンなど）は、2四半期連続の業績下振れを反映していない楽観的な数値と見て、上限の参考としてのみ記載した。

ハンファエアロスペース (012450) — 943,000ウォン · 買い第1位

シナリオ目標株価根拠
Bear780,000ウォン -17%8/7 第2四半期も再び下振れ ＋ 地上防衛産業の利益率がさらに下落。52週安値(791,000)の再テスト、ロッキード・プレミアム消滅倍率。
Base1,230,000ウォン +30%受注残高39.7兆ウォンの正常な履行 ＋ 下半期の引き渡し集中を確認。7月初旬の価格帯別出来高の回復、fwd PER 22〜23倍の復元。
Bull1,450,000ウォン +54%下半期の業績サプライズ ＋ 米MTCショートリスト通過・スペイン本契約。下落幅の61.8％戻し（128万）を上回る。
超Bull1,850,000ウォン +96%中東K9・天橆(チョンム)パッケージ成約 + NATO 5%執行加速 + 直近高値(約154万)突破。グローバル倍率(21倍+)再付与。

4社Baseスプレッド113万〜150万の中央値。受注残高に対するバリューの魅力が残っている唯一の大手防衛株 — ただし8/7の決算が関門。

LIGディフェンス・アンド・エアロスペース (079550) — 749,000ウォン · 保有優位、追撃禁止

シナリオ目標株価根拠
Bear600,000ウォン -20%米・イラン再合意 + サウジアラビア・イラク後続案件の空白。年内の上昇幅の61.8%戻し(612,000)付近。
Base900,000ウォン +20%中東の受注残高10.2兆ウォンの正常な履行 + 3月の史上最高値(899,000)の売り板の回復。
Bull1,100,000ウォン +47%サウジアラビア追加契約 + 飛弓(ピグン)の米国輸出確定。年内の直近高値(102万)突破。
超Bull1,350,000ウォン +80%ホルムズ海峡の長期封鎖 → 湾岸諸国の防空パニック買い第2ラウンド(天弓-IIの実戦での96%命中実証がセールスカード)。ボックス圏の上方への投影。

外国人の買い集め・チャートは最強だが、バリューはすでに証券会社の目標株価を上回る区間 — 「今買う銘柄」ではなく「押し目でのみ買い増す銘柄」。

現代ロテム (064350) — 159,000ウォン · 条件付き関心

シナリオ目標株価根拠
Bear130,000ウォン -18%52週安値(157,100)を割り込み + ポーランド第2次低マージン定着 + 新規受注の空白延長。
Base200,000ウォン +26%ペルー3兆ウォンの包括合意締結 + 下半期のマージン回復を確認。防衛大手株の中での相対的な割安感の解消。
Bull250,000ウォン +57%ポーランド第3次履行契約の年内具体化 + 下落幅の半分を回復。
超Bull290,000ウォン +82%イラク・中東K2成約により輸出モメンタム再点火。

数字は最も堅調だが(どんぐり)、需給は最悪(にんじん) — ペルーの公示、または機関・外国人の買い越し転換が新規参入の前提条件。

ハンファシステム (272210) — 65,500ウォン · 新規保留

シナリオ目標株価根拠
Bear50,000ウォン -24%フィリー造船所の遅延・R&D費用の拡大継続 + 需給の不在。下げすぎ ≠ 割安(依然としてPER 30倍台)。
Base82,000ウォン +25%2026年の営業利益急増シナリオ(フィリーの赤字縮小)を確認 + 連座制による下落の一部回復。
Bull115,000ウォン +76%防衛IT・天弓(チョングン)レーダー連動売上の本格化 + フィリーの黒字転換の可視化。
超Bull140,000ウォン +114%グループの海外受注再点火 + 超高倍率の回復。過熱期の証券会社目標株価(13.7万〜16.9万)の下限に回帰。

-59.7%と下落幅は最大だが、ストーリーの毀損(グループの受注期待の消滅)が混じっており、需給がない — 70,000ウォンの回復 + 外国人の買い越し転換を同時に確認するまで新規参入は禁止。

6ページ目

買いのロードマップ — レベル、配分、そしてカレンダー

「防衛産業全体」ではなく「需給が確認されたリーダー株2銘柄」に実弾を集中させます。準備資金を100とした場合の配分と銘柄別のレベルです。

実弾配分順位（チーム総合）

順位銘柄配分理由
1ハンファ・エアロスペース55Baseまで+30%の余力 + 機関の防御 + 受注残高が過去最大。バリュエーション的に「腰を据えて投資できる」唯一の大手防衛株。
2LIG30需給・チャートは最強だがバリュエーションの負担あり — 押し目買い専用。追っかけ買い禁止。
3現代ロテム・ハンファシステム15（条件付き）トリガー（ペルー公示 / 需給転換）確認後のみ。それまでは実弾を温存。

銘柄別実行レベル（各銘柄の配分を100とする）

銘柄1次買い2次買い（主力）3次 / 追っかけ条件損切り・再評価ライン
ハンファ・エアロ (943,000)900,000~920,000 (30) 7/16 安値圏820,000~872,000 (40) 7/14 安値〜バリュー魅力区間750,000〜790,000 (20) アンダーシュート時 追っかけは 967,000 終値突破 確認後、残りの10872,000 終値下抜け 時、新規中断、 791,000（52週安値）下抜け 時、縮小・再評価。8/7 業績が大幅に予想を下回る場合はロジックを再検討
LIG (749,000)690,000~727,000 (50) 戻り50%線〜7/16 安値620,000~653,000 (50) 7/14 スイングロー・ゾーン追っかけ禁止。 899,000（直近高値の売り圧力帯）突破後の押し目でのみ 1,020,000から分割利確を開始653,000 終値下抜け = 押し目構造の毀損 → 再評価。米・イランの再融和ヘッドライン時はイベント的な過熱分をトリミング
現代ロテム (159,000)新規保留。どうしてもなら145,000〜155,000で少量のみペルー3兆ウォンの公示 + 機関・外国人の純買い越し転換を確認後に本格参入157,100（52週安値）終値下抜け時は保有分を機械的に縮小、130,000で損切り
ハンファシステム (65,500)新規禁止。関心トリガー：70,000回復 + 外国人の純買い越し転換を同時充足充足時 55,000〜62,000 分割63,700 下抜け時は 60,000 を観察、50,000 で損切り

イベントカレンダー — 今回のトレードの予定

時点イベント意味
7月中米陸軍の装輪自走砲（MTC）ショートリストの結果通過時、ハンファ・エアロの強気（Bull）シナリオが点火。米国市場の足がかり
7月下旬ハンファエアロの従業員持株会保護預け（ロックアップ）解除予定（全株式の約1.3%）短期的な需給負担要因 — 規模は限定的だが急落相場での心理的圧迫（チーム内で事実関係に異論があるため、公示の確認を推奨）
7〜8月スペインK9共同開発本契約 ・ ペルー陸軍3兆ウォン包括合意南欧の足がかり（Buy European回避モデル） ・ 現代ロテムの反転トリガー
8月7日ハンファエアロスペース第2四半期業績今回のリポート最大の難関。コンセンサス下振れが予告された状態 — 「下半期繰り越し」という説明の信頼性が試される場
随時米・イラン戦況 / 終戦再交渉再合意のヘッドライン ＝ 地政学プレミアムの返上 → LIGのイベント性過熱分の調整（トリミング）シグナル
下半期サウジアラビア・イラク防空/機甲パッケージ（「情勢安定時に再開」）成立時、LIG・ハンファエアロの超強気（Bull）ルート開放

結びに。「各自図生（それぞれが生き残りを図る）」のパイは拡大しており、その証拠（NATO 5%・受注残高史上最大・中東の再緊張）は枚挙にいとまがない。しかし、今回の調整が教えてくれたことは2つある。韓国防衛産業のマルチプルには「同盟の壁」と「現地調達の天井」という上限が生じ、市場はすでに防衛産業全体ではなく、実績が見える輸出防空の主役銘柄だけを選別して買い込み始めたということだ。したがって、結論はストーリーの破棄でも、全銘柄の買い増し（ナンピン）でもない。外国人が暴落相場で買った銘柄（LIG）は押し目で維持し、バリュエーションが戻った主役（ハンファエアロ）は820〜872,000の区間で集め、残りはトリガーが引かれるまで余力を温存すること。8月7日の決算発表が、これらすべての判断における最初の審判となる。

Appendix

参考資料

調整の原因・業績

地政学・政策・受注

需給・チャートデータ

本レポートは、サツマイモチーム（タマネギ・ドングリ・ピーナッツ・ニンジン・サツマイモ）によるリアルタイムの再調査・クロスディスカッションを総合したナラティブ分析資料です。
提示された目標株価・買いレベルは証券会社のコンセンサスではなく、サツマイモチーム独自の推定シナリオであり、投資の勧誘ではありません。投資の判断と責任は投資家本人にあります。
価格基準：2026年7月16日終値（7月17日国内株式市場休場） · ハンファエアロスペース(012450) · LIGディフェンス＆エアロスペース(079550) · 現代ロテム(064350) · ハンファシステム(272210)

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本レポートは情報提供を目的としたものであり、投資勧誘ではありません。投資判断および責任はご自身にあります。

出典ファイル — Defense_Sector_Recheck_20260717.html