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実績はバックミラー、規制はフロントガラス - キウム証券 · 韓国金融持株 · KODEX 証券

サツマイモチーム2026年7月18日閲覧数 158
キウム証券 (039490)韓国金融持株 (071050)KODEX 증권 (102970)

史上最高の実績と高点比-35%が共存する理由 — そしてその中で選ぶべきものと避けるべきもの

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KOREA SECURITIES SECTOR · 2026.07.17

業績はバックミラー、

規制はフロントガラス

キウム証券 · 韓国金融持株 · KODEX 証券

039490 · KOSPI  |  071050 · KOSPI  |  102970 · ETF

過去最高益と高値比-35%が共存する理由 — そしてその中で選ぶべきものと避けるべきもの

売買代金ピークアウト論争 8月のレバレッジ規制 預託金 -31兆 第2四半期アーニングサプライズ間近

2026年7月17日(金) · コグマチーム4人によるリアルタイム再調査・クロスディスカッション総合 (価格基準: 7月16日終値)
売買代金の構造とバブル · 規制の全貌 · 3銘柄の解剖 · チーム独自の目標株価 · 買い増しロードマップ

玉ねぎ(マクロ・流動性) · どんぐり(セクター・バリュー) · ピーナッツ(ファンダ・リスク) · 人参(チャート・需給・心理) · さつまいも(総合)

Prologue

過去最高益を目前に株価は3分の1が消えた

証券会社は今、史上最も稼いでいる。第2四半期の1日平均売買代金は株式(KOSPI 72.7兆+KOSDAQ 17.3兆)だけで90兆ウォン、ETF・ETNまで合わせると約118兆ウォンといずれも過去最高であり、主要証券会社の第2四半期純利益は前年比40〜50%の急増が予告されている。しかし、同期間に証券株は年初来高値から22〜36%下落した。「売買代金が増えれば証券株は上がる」という教科書的な論理は、業績面では完璧に的中したが、株価だけが裏切った形だ。本レポートはその謎を解き、その答えに基づいて3銘柄の価値を評価し、買いポイントを描き出す。

銘柄価格 (7/16 終値)年初来年初来高値比
キウム証券 (039490)322,000ウォン+6.8%-35.0% (最弱体)
韓国金融持株 (071050)229,000ウォン+38.8%-21.7% (最も堅調)
KODEX 証券 (102970)21,300ウォン+36.7%-36.5%

結論を先に言えば、こうだ。市場は、たった今記録された過去最高益(バックミラー)ではなく、8月の規制後の売買代金の崖(フロントガラス)を売っている。 そして、その判断には根拠がある — 取引の燃料である投資家預託金が1ヶ月で31兆ウォン減少し、レバレッジ商品規制の施行日が確定した。また、機関投資家は同じ金融株の中でも銀行株だけを買い、証券株は敬遠している。しかし、すべての下落が妥当なわけではない。3銘柄の下落率は似ているように見えても、その内実の体力は全く異なる。

第一章

売買代金の解剖 — 構造とバブルを分ける

「売買代金が増えた」という文章には、2つの真実が混ざっている。1つは構造(レベル)であり、もう1つはバブル(傾き)だ。この2つを切り離してこそ、証券株の未来が見えてくる。

構造 — 不動産から株式へ、マネームーブは実体だ

今年の韓国市場への資金移動は一時的な流行ではない。資産家の不動産比率はここ数年で明らかに低下し、投資家預託金(株式購入のために証券口座に入れた待機資金)は1年で58兆ウォンから111兆ウォン台へと約2倍になった。配当税制の改善や商法改正など、政府による市場浮揚策の推進、KOSPI上場企業の年間営業利益が1,000兆ウォンを突破するとの見通しが、この流れを支えている。売買代金の「底値レベル」自体が一段階上がったという点については、チーム4人全員が一致している。

バブル — 1日118兆の正体

問題はその上に乗ったバブルだ。第2四半期の売買代金爆発の大部分は、5月末に上場された単一銘柄レバレッジ上場投資信託(ETF・個別銘柄の1日の騰落率の2倍を追随する商品)が生み出した超高速回転だった。この商品群は純資産比率が市場の7%に過ぎないが、売買代金の比率は31%を占め、1日13兆〜17兆ウォンが動いた。1日の回転率が100%を超える、投資というよりは回転そのものだった。ゴールドマン・サックスでさえ、最近のKOSPI急落の原因としてレバレッジETFを挙げている。

預託金 139.7兆 → 109.0兆

6月4日過去最高 → 7月13日、1ヶ月で -30.7兆(-22%) · 取引の燃料タンクが漏れている

そして燃料が抜け始めた。投資家預託金は6月初旬の過去最高139.7兆ウォンから、7月中旬には109兆ウォンへと1ヶ月で22%急減し、一部は預金に戻る「逆マネームーブ」まで観測されている。信用融資(借金による投資)も38.6兆ウォンから34.7兆ウォンへと清算が進んでいる。6月の1日平均売買代金は、すでに5月より6%以上減少した。

チームの売買代金展望。 (以下、売買代金はETF・ETNを含む全体基準 — 株式現物のみでは第2四半期90兆ウォン、ETFを含む場合は約118兆ウォン。) 8月の規制施行後、1日平均売買代金は第2四半期の118兆ウォンに対し30〜45%減少した 65兆〜85兆ウォンで着地すると見ている。これは昨年の平均よりは依然として高い水準だ — つまり「構造」は残る。しかし、証券株のマルチプル(利益に対する株価倍率)は「高いレベル」ではなく「さらに高くなる傾き」に付随する。118兆から75兆に下がる瞬間、昨年より高くても市場はピークアウト(頂点通過)と読み取る。判定線は2つだ: 8月以降の売買代金が80兆ウォンの上で踏みとどまれば基本シナリオは有効、65조ウォンを下回れば第2四半期の業績は「天井確認イベント」となる。

第二章

規制の全貌 — 刃先は商品ではなく証券会社へ

レバレッジ狂風の受恵者であった証券会社が、今やその収拾費用の請求書を受け取っている。規制はすでに確定し、施行日も発表された。

金融当局の単一銘柄レバレッジ補完策が7月16日に確定公示された。骨子は3つだ。第一に、**基本預託金を1,000万ウォンから3,000万ウォンに引き上げ（8月5日頃施行）**し、第二に、預託金の算定において株式などの代用有価証券を排除し、現金のみを認定（8月19日頃施行）し — 従来は保有株式で担保を充当し、事実上現金300万ウォンでも可能だったため、ハードルが数倍に高まる — 第三に、関連商品の新規上場を暫定的に中断し、11月からは売買単位も拡大する。ここに流動性供給者（LP・ETFの気配値を提示する証券会社）の乖離率管理義務が強化され、違反時には新規上場制限というペナルティが課される。政治圏の「上場廃止」要求の代わりに当局が選んだ道は、商品を潰すことではなく証券会社を締め付けることである。

利益に実際にどれほど痛手となるか

チームの推定はこうだ。LP業務自体の損益は証券会社の利益の1桁パーセントであり、直撃弾ではない。本当の打撃は二重だ。第一に、レバレッジの回転が冷え込むことで委託売買（ブローカレッジ）手数料が減少する — 関連収益の寄与度は大手で3~8%、リテール回転率の感応度が高い会社は5~12%と推定される。第二に、信用融資残高が10%以上減少すれば、信用利息収益も同じ方向に押し下げられる。売買代金が118兆から75兆に下がれば、ブローカレッジ利益は25~35%減少すると計算される。**要するに、第3四半期の証券会社の利益は第2四半期比で30~40%減少する「QoQ（前期比）の崖」が有力だ。**史上最高益の発表を控え、株価が崩れた理由がまさにこの崖である。

**ただし、見方を変えるべき点が2つ。**第一に、規制はもはや「噂」ではなく「確定公示」だ — 不確実性という割引要因の1つが除去された。第二に、反対売買（担保不足による強制清算）比率は7月初旬の10.2%から1.8%へと急落し、強制売却による投げ売り圧力は消滅段階にある。悪いニュースは概ね出尽くしており、あとは「どれほど痛いか」を確認するだけだ。

第3章

3銘柄の解剖 — 下落幅は似ていても体力は異なる

同じ業種、似たような下落幅。しかし、中身を開けてみれば、一つは多角化された要塞であり、一つは純粋なベータであり、一つは二重苦に陥っている。

韓国金融持株 — 下落が最も抑えられたのには理由がある（最優先選好）

韓国金融持株（韓国投資証券の持株会社）は、委託売買以外に投資銀行（IB）・資産運用・発行手形（短期資金調達商品）・カカオバンク株まで利益源が分散されている。売買代金が冷え込んでも、残るエンジンが多いという意味だ。第2四半期の支配純利益コンセンサスは8,159億ウォン（+51%）だが、実際には9,300億ウォン台まで見込む推定もある。チャートもこれを証明している — 今回の暴落で主要な戻し支持線（52週上昇幅の半分）の上で耐えた唯一の銘柄であり、年初来+38.8%の相対強度を維持している。最高益にもかかわらず株価純資産倍率（PBR）は1倍台前半で、チームの基本目標株価に対して唯一割安な価格で取引されている。

キウム証券 — 大きく下げたからといって割安なわけではない（後回し）

キウムは個人委託売買シェア1位、すなわち「売買代金ロジック」の純度100%の銘柄だ。上がる時に最も強かった理由が、下がる時に最も痛い理由となる。ここに個別悪材料が重なった。6月末のシステムエラーで入金が反映されなかった口座が機械的に強制清算され、会社が提示した補償基準を巡って紛争が拡大中だ（確定損失に対し10分の1程度の補償事例が金融監督院に苦情として受理）。金額自体は年間純利益に比べれば微々たるものだが、リテール（個人顧客）の信頼が唯一の堀（経済的堀）である会社において、信頼が損なわれることが本質的な損傷だ。決定的に、高値から-35%下落しても現在のPBRは約1.57倍 — 歴史的バンド（0.5~0.9倍）の2倍水準だ。その高い倍率はROE（自己資本利益率）20%台を前提とした価格だが、そのROEの源泉こそが規制対象である売買代金と信用利息だ。大きく下げたが、チームの基本目標株価と現在値がほぼ同じだ — 安全マージンがない。

KODEX 証券 — 個別リスクのない業種ベータ

証券業種全体を組み入れるETFであるため、キウムのような個別事故リスクは希薄化されるが、売買代金のピークアウトには正面からさらされる。年3%台の分配金が下値を一部支える。個別銘柄を選びたくない時にセクターの反発に乗るためのツールであり、アルファ（超過収益）をもたらす商品ではない。

需給が物語ること — 機関投資家は銀行株だけを買った。 今回の急落局面で、機関投資家の純買い越し上位にはKB金融・新韓持株などの銀行株はあるが、証券株はない。同じ金融セクターの中で証券株だけが疎外されたこと — 規制ターゲット（LP）として明示された業種を、決算発表前に買う理由がないという機関投資家の計算だ。この需給の空白が「業績に対する過度な下落」の直接的な原因であり、裏を返せば規制施行後に売買代金が確認された瞬間に戻ってくる可能性のある需給でもある。

第4章

4つの視点

「今がゴールデンタイム」という楽観と、「アニングラリーは売る機会」という悲観が正面からぶつかった。その間のどこかに正解がある。

玉ねぎ · マクロ/流動性

「危機ではなく、加速しすぎが作った押し目だ。コスピ（KOSPI）営業利益1,000兆ウォン時代とバリューアップ資金の流入という大きな流れは変わっていない。レバレッジ投機分が浄化されても、下半期の売買代金は昨年に比べて20~30%高いレベルを維持する。史上最高益の発表を控え、-35%のパニック売りが出た今買わずに、いつ買うのか。」

どんぐり · セクター/バリュー

「証券株は『高いレベル』ではなく『さらに高くなるレベル』にマルチプルがつく。118兆が75兆に下がれば、昨年より高くても市場はピークアウトと見なす。『個人の資金が株式市場に来ている』という言葉は正しいが、その金が毎日100兆ずつ回転するという意味ではない。8月以降、売買代金80兆が判定ラインだ。」

ピーナッツ · ファンダメンタルズ/リスク

「預託金が1ヶ月で31兆減り、信用が4兆清算される市場で、『史上最高の第2四半期』を根拠にブローカレッジ専業株を買うのは、過去に売買代金のピークで証券株を買い、1年塩漬けにされた過ちの繰り返しだ。キウムは-35%下げたが、私の基本目標株価と現在値が同じだ — 安くない。アニングサプライズによるラリーは、追随買いではなく比率縮小の機会だ。」

人参 · チャート/需給/心理

「トレンド崩壊ではなく売られすぎだ。韓国金融持株が上昇幅の半値支持線の上で耐えているチャートは、セクター死亡宣告とは相容れない。ただ、恐怖強欲指数が暴落直後でも『中立』(46)であることは、降伏が完了していないことを意味する — 全力買いではなく分散買いだ。業績はバックミラー、規制と預託金はフロントガラスだ。バックミラーが最も華やかに輝く瞬間に、フロントガラスを見て行動せよ。」

4つの視点のまとめはこうだ。売買代金の「構造的なレベル上昇」は全員が認めるが、「第2四半期の勢いの延長」は全員が否定する。 割れたのはその間の価格判断だ — 玉ねぎは今が底値圏の買いの機会、どんぐり・ピーナッツ・人参は「銘柄を選んで、分けて、判定ラインを確認しながら」だ。そして4人全員が、序列において韓国金融持株を第一に挙げ、キウムを後回しにした。

第5章

価値をつければ — チーム独自の目標株価

以下は証券街のコンセンサスではなく、コグマチーム4人の独自バリュエーションを総合した目標株価だ。証券街の目標株価（キウム 48万〜60万ウォンなど）は、第2四半期の売買代金を半分ほど延長した数字であるため参考程度にとどめ、チームは第3四半期の売買代金の崖（65〜85兆）を利益に直接反映した。

韓国金融持株 (071050) — 229,000ウォン · 最選好

シナリオ目標株価根拠
Bear200,000ウォン -13%運用損益の変動 + セクターマルチプルの同時下落。利益源の分散が下値を浅く防衛。PBR 0.9倍台。
Base270,000ウォン +18%第2四半期純利益 8,159億(+51%)でコンセンサス超過 + 第3四半期の減益が-25%水準にとどまる（ブローカレッジ依存度が低い）。PBR 1.2〜1.3倍。
Bull315,000ウォン +38%売買代金 80兆に定着 + IB・発行手形の拡大 + 業種最高水準の経常収益性の再評価。52週新値に再挑戦。
超Bull360,000ウォン +57%売買代金レジーム転換の確定 + カカオバンクの持分・子会社価値の再評価 + 株主還元の拡大。PBR 1.4倍台。

唯一、チームBase比で15%ほど割安で取引中。減益の弾性が最も小さいにもかかわらず、下落幅プレミアムがついた状態 — 序列1位の理由。

キウム証券 (039490) — 322,000ウォン · 後順位

シナリオ目標株価根拠
Bear260,000ウォン -19%第3四半期純利益が第2四半期比で-35〜40%の崖 + シェア下落 + 規制リスク。52週上昇幅の78.6%戻しの売り圧力帯。
Base355,000ウォン +10%第2四半期ポジティブサプライズ + 補償紛争の一段落。50%戻し・7月初旬の高値抵抗。上昇余地が薄い。
Bull430,000ウォン +34%売買代金 85兆に定着 + ROE 20%維持を確認 + 株主還元率 30%の履行。PBR 1.9倍。
超Bull500,000ウォン +55%売買 100兆レジーム + シェア回復 + IMA（総合投資口座）認可などの新事業。前高値直前の売り圧力帯。

-35%の下落幅でも現在価格 ≈ チームBase。PBR 1.57倍は歴史的バンド(0.5〜0.9倍)の2倍 — 安全マージンがなく後順位。決算ラリーでBase(355,000)到達時、トレーディング分は利確優先。

KODEX 証券 (102970) — 21,300ウォン · ベータ補完材

シナリオ目標株価根拠
Bear18,500ウォン -13%7月の急落安値(20,045)崩壊時の次の支持ライン。セクター純利益 -20% + マルチプル圧縮。分配金 3%台が緩衝材に。
Base24,500ウォン +15%第2四半期の業種合算で史上最大の実績を確認 + 7月初旬の高値(24,510)を回復。
Bull28,000ウォン +31%売買代金 80兆に定着 + 外国人の業種資金Uターン。下落幅の半分以上を回復。
超Bull31,500ウォン +48%証券市場の大勢上昇再開 + 証券業再評価ラリー。前高値(33,550)再挑戦の直前区間。

個別事故リスクなしに業種反発を取り込むツール。韓国金融持株より規制ベータが高く、キウムよりテールリスクが低い — 中間序列。

6枚目のシート

買いロードマップ — 買い増し（ピラミッディング）の位置と規律

「大きく下がった順」ではなく「崩れていない順」で買う。用意した資金を100とした時の銘柄間の配分と、銘柄別の買いレベル・損切りラインだ。

資金配分序列 (チーム総合)

序列銘柄配分理由
1韓国金融持株50減益の弾性が最小 + Base比で割安 + チャートの相対強度が最高。規制局面の盾。
2KODEX 証券30個別悪材料を回避しつつセクター反発に露出。分配金が待機コストを軽減。
3キウム証券20アップサイドは大きいが「叩かれる箇所」が最も多い（崖の弾性・電算紛争・PBRの負担）。確認後の追撃が定石。

銘柄別買いレベル (各銘柄の配分分を100として)

銘柄1次買い2次買い買い増し（追撃買い）条件損切り・再評価ライン
韓国金融持株 (229,000)215,000~222,000 (40) — 7月の急落安値(215,500)の上端200,000~205,000 (40) — 心理的節目+Bear上端残りの20は240,000突破 + 8月以降の売買代金 80兆維持を確認時の押し目で195,000 終値で割り込み時に半分縮小後、ロジックを再評価
KODEX 証券 (21,300)20,500~21,000 (50)19,500~20,000 (50) — 7月の急落安値(20,045)の下端追撃の買い増しは24,510(7月初旬の高値)突破後の押し目でのみ18,500 終値で割り込み = セクターのトレンド毀損を認め、全量を再評価
キウム証券 (322,000)300,000~315,000 (40) — 戻し支持線(315,000)〜7月の安値(301,000)255,000~280,000 (60) — Bear区間、歴史的PBR上端への回帰追撃の買い増しは355,000(Base)突破を確認した後にのみ。決算ラリーで 355,000 到達時、トレーディング分は_利確優先_295,000 終値で割り込み(30万崩壊を確認)時に縮小、255,000 割り込み時にBear進入を容認

時間軸の規律 — 今回のトレードのカレンダー。

  • 7月末〜8月初旬 · 第2四半期決算発表: 史上最大級の数字が記録される反発の窓。ただし、カンファレンスコールで第3四半期のガイダンスが出た瞬間、崖が公式化される可能性がある — ラリーが来ればキウムのトレーディング分はBase付近で利確、韓国金融持株は保有。
  • 8月5日・19日 · 規制施行: 預託金 3,000万・現金のみ認定。施行自体は既知の材料 — ここで発生する投げ売りは恐怖ではなく、確認の機会。
  • 8月末〜9月 · 売買代金データ: 唯一の審判。1日平均**80兆以上ならBaseシナリオ稼働（残りの資金を投入）、65兆以下なら買い中断・比率再検討。**それまでの全ての買いは、割り当て資金の半分を超えない。

おわりに。「売買代金が増えれば証券株が上がる」という論理は間違っていなかった — 業績がそれを証明した。間違っていたのは、その論理が含んでいた時制だ。市場はすでに次の四半期を織り込んでいる。したがって、このレポートの結論は論理の破棄ではなく、入れ替えである：**「売買代金の増加」に賭ける論理は終わり、「押し目水準に対して割安で、崩れの少ない銘柄」を選ぶ論理が始まった。**その基準では韓国金融持株が筆頭で、KODEX 証券が次点であり、キウムは業績の勢いではなく9月の売買代金データを見て組み入れる銘柄だ。バックミラーの華やかさに酔わず、フロントガラスの判定線（80兆/65兆）を見よ — それが今回の局面で証券株を扱う唯一の規律だ。

Appendix

参考資料

政策・規制

売買代金・預託金・信用・需給

レバレッジETF市場

銘柄・業績・バリュエーション

心理・世論・チャートデータ

本レポートは、サツマイモチーム（玉ねぎ・どんぐり・ピーナッツ・人参・サツマイモ）のリアルタイム再調査・クロスディスカッションを総合したナラティブ分析資料です。
提示された目標株価・買いレベルは、証券会社のコンセンサスではなくサツマイモチーム独自の推定シナリオであり、投資勧誘ではありません。投資判断と責任は投資家本人にあります。
価格基準：2026年7月16日終値（7月17日は国内市場休場） · キウム証券(039490) · 韓国金融持株(071050) · KODEX 証券(102970)

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本レポートは情報提供を目的としたものであり、投資勧誘ではありません。投資判断および責任はご自身にあります。

出典ファイル — Securities_Brokerage_3picks_20260717.html