造船と原発、二つのサイクルの交差点

SAMSUNG HEAVY × DOOSAN ENERBILITY · DEEP DIVE

造船と原発、

2つのサイクルの交差点

1ヶ月で2銘柄が同時に-16%下落した地点から
4つの視点で改めて問う

サムスン重工業 (KOSPI 010140) · 斗山エナビリティ (KOSPI 034020)

2026年5月28日作成 · データ基準 5/28 場中
6〜12ヶ月のポジション決定用統合レポート

マクロ · 産業 · ファンダ · チャート4軸分析 · 出典25+ クロスチェック

Prologue

1ヶ月で2度下落した地点

両銘柄は異なる産業に属しているが、同じ1ヶ月の間に全く同じ幅（-16%）で下落した。その一致は偶然ではない。

2026年5月28日。韓国株式市場において時価総額が大きい2つのシクリカル銘柄が同じ地点に位置している。サムスン重工業は28,750ウォン、斗山エナビリティは106,800ウォン。両銘柄とも直近3ヶ月の高値から約-18〜-23%下落した後、ここ1ヶ月で正確に-16%さらに下落した。一方は造船、もう一方は原発である。産業が異なりサイクルが異なっても、2銘柄が1ヶ月の間に正確に同じ幅で下落したという事実は偶然ではない。

このレポートが最初のページで明らかにすることはこれである。「2銘柄は同じマクロサイクルの2つの足の上に立っている。」 AIデータセンターの電力需要急増、環境規制の義務化、米・イラン停戦、ウォン・ドルレート1,500ウォン、韓国政府の産業政策。5つの変数が一方の会社にはLNG船・FLNG受注として、もう一方の会社にはSMR・ガスタービン受注として流れていく。両社が1ヶ月間同じ幅で調整を受けたのは、これら5つの変数に対する市場の信頼が一時的に揺らいだというシグナルだ。そして、その信頼が回復する瞬間、両社は共に再び動き出す。

「ある人は造船を買い、ある人は原発を買った。
しかし、2人は同じサイクルの2つの顔を買ったのだ。」

5月28日の28,950ウォンと107,300ウォン近辺は、まさにその調整の膝近辺である。4つの視点のうち2つ（マクロ・産業）はこれを「ビッグサイクル入り口の合理的なエントリーゾーン」と評価し、1つ（ファンダ）は「サイクル頂点でのディレーティング開始」と警告し、もう1つ（チャート）は「ダブルボトムの右肩、時間分散が唯一の正解」と診断した。意見が分かれるその中で、このレポートは合意可能な売買マニュアルを導き出す。

Chapter 1

2銘柄が同じ座標にある理由

産業が異なる2銘柄が1ヶ月の間に正確に同じ幅で調整されることは珍しい。それは、2銘柄が市場の同じ疑念を共有していることを意味する。その疑念の正体は「サイクル頂点への懸念」だ。

両銘柄の現在の座標

項目	サムスン重工業 (010140)	斗山エナビリティ (034020)
現在価格 (5/28 場中)	28,750ウォン	106,800ウォン
時価総額	24.5兆ウォン	68.3兆ウォン
Forward PER	16.4倍	106.5倍
3ヶ月高値	35,350ウォン	139,200ウォン
3ヶ月安値	23,000ウォン	79,000ウォン
1ヶ月騰落率	-16.4%	-16.0%
3ヶ月騰落率	+2.7%	+10.2%
平均取引量	6.83M	3.95M
主要事業	LNG船・FLNG・海洋プラント	原発・SMR・ガスタービン・風力

1ヶ月で何が失われたのか

5月14日から5月28日までの両銘柄の値動きは興味深い。5月14日にサムスン重工業が30,150ウォン、斗山エナビリティが117,100円からスタートし、同じ5月20日にそれぞれ27,650ウォンと101,300ウォンの1ヶ月安値を記録した。その後、同時に反発を試みたが、5月28日に同じ時間帯で再び日中-2.3%、-1.6%の売りを浴びている。2つのチャートはほぼ同じ形をしている。

このような同調現象は、2銘柄が市場の同じ疑念を共有しているというシグナルだ。その疑念とは「長期サイクルは生きているが、短期受注サイクルの頂点は過ぎつつある」というものだ。新造船価指数が史上最高値近辺で横ばいであること、SMR売上が本格的に認識されるまでまだ2〜3年かかるという事実が、市場の短期的なディスカウントの根拠となっている。

2銘柄の本質的な違い

しかし、2銘柄のファンダメンタルズは決定的に異なる。サムスン重工業のForward PER 16.4倍は、シクリカル企業の正常なマルチプル範囲だ。斗山エナビリティのForward PER 106.5倍は、将来のSMR・ガスタービン売上に対する強い期待が価格に織り込まれた状態である。つまり、同じ-16%の調整であっても、2銘柄は異なる出発点から下落したのだ。

一言で言えば。 同じマクロサイクルの2つの足の上に立つ両社が同じ幅で調整を受けたが、そこに内包されたマルチプルとサイクル頂点までの距離は異なる。サムスン重工業はサイクル後半の正常マルチプル、斗山エナビリティはサイクル初期の将来売上の先取り状態。この違いが、4人のアナリストの意見が分かれる決定的なポイントである。

Chapter 2

グローバル造船サイクル — サムスン重工業の立ち位置

韓国の造船業は2020年代に入り、2度目のスーパーサイクルを通過している。LNG運搬船のグローバル新造船価が史上最高値を更新し、韓国の造船ビッグ3がLNG船市場の約88%を占める。その中でサムスン重工業のポジションはLNG船・FLNG・環境配慮型船舶である。

韓国造船ビッグ3の構図

区分	サムスン重工業	現代重工業 (HD韓国造船海洋)	ハンファオーシャン
LNG船シェア	約35%	約30%	約23%
FLNG (浮体式LNG)	独占的強者	一部進出	一部進出
海洋プラント	強気	中上	中上
環境配慮型船舶 (メタノール・アンモニア)	強気	強気	中上
防衛産業	弱い	中上	強気
現在Fwd PER	16.4倍	約18倍	約14倍

サムスン重工業の核心はLNG船とFLNGにおける独占的な位置だ。カタールの100隻LNG船発注プロジェクトにおいてサムスン重工業が最も多くの受注を獲得し、FLNG（浮体式LNG生産設備）領域では事実上グローバル独占的な地位を占めている。環境配慮型船舶（メタノール・アンモニア推進）においてもグローバル先頭グループである。

LNG船サイクルの現状

Clarksonsの新造船価指数は2026年5月現在、約190水準であり、2008年の史上最高値（約192）の1%以内まで到達している。この事実自体が弱気派（ピーナッツ）の核心根拠となっている。「頂点のシグナル」だというものだ。

一方、強気派（タマネギ・ドングリ）は異なる変数を見る。第一に、LNG船の建造枠（スロット）が2028〜2029年までフル稼働で埋まっていること。第二に、環境配慮型船舶の義務化（IMO 2030）が次の大規模発注サイクルのトリガーであること。第三に、FLNGはLNG船とは別個のサイクルであり、モザンビーク・セネガル・アフリカの新規ガス田開発が本格的な発注を生み出す時期であることだ。

1Q26決算 — 好業績とコンセンサスのミスマッチ

サムスン重工業の2026年第1四半期決算は売上の成長傾向を維持したが、営業利益が市場コンセンサスを約19.7%下回った。ファンダメンタルズは生きているが、短期的なマージン圧迫が始まったというシグナルだ。これは鋼材（steel plate）価格の上昇と一部のLNG船プロジェクトのコスト超過の影響と分析される。

IBコンセンサス目標株価分布

証券会社	目標株価	現在価格比	意見
韓国投資証券	43,000ウォン	+49.6%	Buy
未来アセット証券	約41,000ウォン	+42.6%	Buy
KB証券	約38,000ウォン	+32.2%	Buy
NH投資証券	約40,000ウォン	+39.1%	Buy
メリッツ証券	約35,000ウォン	+21.7%	Hold/Buy
コンセンサス平均	約40,556ウォン	+41.1%	BUY優勢

Chapter 3

原発・SMRルネサンス — 斗山エナビリティの立ち位置

原発は2030年の直前に最も熱いサイクルを通過している。米NRCのSMR許認可、チェコ・UAE・ポーランドの新規原発入札、AIデータセンターの電力需要急増が一度に同じ時期に重なった。そのサイクルの韓国側の核心事業者が斗山エナビリティである。

斗山エナビリティの事業構成

事業部	売上比率	特徴
原発 (大型 + SMR)	約32%	国内新韓蔚・新古里、チェコ・UAE・ポーランド輸出、X-energy 16基素材予約
ガスタービン	約18%	国内独自開発H級ガスタービン、AIデータセンター電力恩恵
風力 (洋上風力EPC)	約10%	全南・西南海洋上風力
鋳造・鍛造・発電部品	約25%	グローバル発電所部品供給
斗山バブコック・子会社	約15%	海外事業、一部非核心

SMR（小型モジュール原子炉） — 次世代原発の本丸

SMRは既存の大型原発より小さくモジュール型で製作され、工場で作った後に現場で組み立てる方式だ。米国ではNuScale、X-energy、Holtec、GE-HitachiなどがSMR許認可手続きを進めており、斗山エナビリティはこれらの中でNuScaleとX-energyを主力パートナーとし、素材・部品を供給する。特にX-energyの16基素材予約は、今後本格的なSMR市場参入の核心モメンタムである。

ただし、SMRの実際の売上認識は2027〜2028年からである。斗山エナビリティの2026年のSMR売上は約2,000〜3,000億ウォン規模と推定され、これは全売上約17兆ウォンの1〜2%水準に過ぎない。弱気派（ピーナッツ）が「現在の株価は2029年のSMR売上約2.4兆をすでに先取りした状態」と見る根拠がここにある。

AIデータセンター電力需要 — 斗山の第2のエンジン

Goldman Sachsは米国のデータセンター電力需要が2025年の約31GWから2027年には約66GWへと2倍になると推定している。この電力の一部は再生可能エネルギーで、一部は原発とSMRで、一部はガスタービンで供給される。斗山エナビリティはこれら3つの領域すべてに進出した事業者だ。

斗山エナビリティのコンセンサス目標株価分布

証券会社	目標株価	現在価格比	意見
キウム証券	122,000ウォン	+14.2%	Buy
未来アセット証券	105,000ウォン	-1.7%	Hold
韓国投資証券	約145,000ウォン	+35.8%	Buy
NH投資証券	約160,000ウォン	+49.8%	Buy
メリッツ証券	約165,000ウォン	+54.5%	Strong Buy
ハナ証券	約170,000ウォン	+59.2%	Strong Buy
コンセンサス平均	約151,313ウォン	+41.7%	BUY優勢、分散大

IBコンセンサス平均目標株価は現在価格比+41.7%上だが、未来アセット証券のような保守的な視点はすでに現在価格を下回っている（-1.7%）。コンセンサスの分散（最低105K〜最高170K）が非常に大きいことは、市場がSMR売上認識時期について結論を出せていないというシグナルだ。

Chapter 4

AIデータセンター電力需要 — 2つのサイクルを繋ぐ一本の線

サムスン重工業と斗山エナビリティは産業が異なるが、1つのマクロ変数によって繋がっている。それはAIデータセンターの電力需要だ。この一本の線が、両社の今後5年間の売上に同時に影響を与える。

なぜAIはLNG船とSMRを同時に呼ぶのか

AIモデルの学習と推論に必要な電力は天文学的に増加している。NVIDIA H100、B200、GB200のようなAIアクセラレーターは1台あたり700W〜1,200Wの電力を消費し、データセンター1箇所に数万台が導入される。米国のデータセンター電力需要は2025年の約31GWから2027年には約66GW（2倍ジャンプ）と推定されている。

この電力をどう供給するかという答えが、両社の未来の売上である。第一に、LNG発電。米国テキサス・ルイジアナの新規LNG輸出ターミナルはグローバルLNG船の発注を生み出し、そのうちLNG船の35%がサムスン重工業へ流れる。また東南アジア・日本・韓国のLNG輸入依存度が高まり、LNG船のスロットが埋まっていく。第二に、SMR・ガスタービン。AIデータセンターは24時間365日途切れない電力を要求し、再生可能エネルギーの断続性を補完するSMRとガスタービンが必須である。斗山エナビリティがこれら2つすべてを供給する。

2つのサイクルの売上認識時期

時期	サムスン重工業	斗山エナビリティ
2026	LNG船受注残高加速、FLNG本格売上認識	ガスタービン受注、X-energy素材認識開始
2027	環境配慮型船舶（メタノール・アンモニア）本格受注	SMR売上本格認識開始（数千億規模）
2028	IMO 2030直前のLNG船・環境配慮型船舶の新規発注サイクル	チェコ・UAE原発売上 + SMR 1～2兆ウォン規模へ参入
2029~2030	海洋プラントサイクルの回復	SMR 2.4兆ウォン超の本格的な売上認識、AIデータセンター向けガスタービン需要爆発

韓国政府による両銘柄連動政策

韓国政府の産業政策も、これら二つの銘柄を同じサイクルで結びつけている。造船のK-ニューディール、環境配慮型船舶の義務化、原発ルネサンス、チェコ・UAE・ポーランドへの原発輸出支援、そして韓国NIPAのAI半導体＋データセンターインフラパッケージが、すべて両社の売上と結びついている。政府が両社を同時にグローバルインフラ輸出の核心事業者として分類しているというシグナルだ。

Chapter 5

ヤンパ（玉ねぎ）の視点 — ビッグサイクルの入り口、膝（ひざ）

ヤンパは両銘柄の-16%調整を、トレンドの崩壊ではなく_ビッグサイクル入り口での押し目買いの好機_と捉える。基準エントリー価格の28,950ウォンと107,300ウォンは、マクロ的視点から「膝以下の最適なエントリーポイント」である。

ヤンパの5つのマクロの柱

ヤンパは5つのマクロ変数が、両銘柄に対して同時に好意的に作用すると見ている。第一に、環境規制の義務化により、高単価LNG船とFLNGにおける独占的地位（サムスン重工業）が盤石であること。第二に、AIデータセンター発の電力不足により、対米SMRおよび原発サプライチェーンの核心事業者（斗山エナビリティ）が浮上すること。第三に、米・イラン休戦で原油価格が安定しても、クリーンエネルギー（LNG・原発）への転換需要は堅調に維持されること。第四に、政府によるチェコ・UAEなどの原発セールス支援が本格化すること。第五に、対ドル・ウォン相場の1,500ウォン突破による輸出マージン爆発の恩恵が、両銘柄に直撃することである。

🧅 ヤンパの一言

「ビッグサイクル入り口での-16%調整は、トレンド崩壊ではなく押し目買いの好機と見る。環境規制義務化の中での高単価LNG船・FLNG独占、AIデータセンター発の電力不足に対するSMR・原発サプライチェーンの核心的リンチピン、そして対ドル1,500ウォンによる輸出マージン爆発の恩恵が同時に機能する。5/30のタカ派的なPCE警戒感による短期的な揺れは、主導的シクリカル銘柄の比重を拡大する機会に過ぎない。」

ヤンパの目標価格 — 期間別

🎯 ヤンパの期間別目標価格

期間	サムスン重工業	斗山エナビリティ
3ヶ月（2026/8）	35,000ウォン (+21.7%)	130,000ウォン (+21.7%)
6ヶ月（2026/11）	40,000ウォン (+39.1%)	150,000ウォン (+40.4%)
12ヶ月（2027/5）	45,000ウォン (+56.5%)	160,000ウォン (+49.8%)

マクロ的視点での最終的なコール。 両銘柄とも積極的な分割買い（Buy on dips）。28,950ウォンと107,300ウォンは膝以下の最適なエントリーポイントであり、5/30のPCE警戒感で短期的に追加下落が発生すれば、その価格帯でさらに分割買いを推奨する。

Chapter 6

ドトリ（どんぐり）の視点 — 良い水準と高い水準

ドトリはヤンパよりも一歩慎重だ。サムスン重工業の買付価格28,950ウォンは「良好」だが、斗山エナビリティの107,300ウォンは「良いが、高い水準」と見ている。両銘柄の分岐点はマルチプルと売上認識のタイミングである。

サムスン重工業 — 良好な水準

ドトリは、サムスン重工業の買付価格28,950ウォンが、コンセンサス目標株価平均40,556ウォンに対して+41%のアップサイドを持つ良好なエントリー価格だと見ている。韓国造船大手3社がLNG船市場の88%を占める構造の中で、サムスン重工業のLNG・FLNG・環境配慮型船舶を選別受注する戦略がマージンを防御している。

ドトリが推奨する追加買付価格帯は27,000～28,000ウォンである。この価格帯で分割エントリーすれば、平均取得単価を28,000ウォン以下に下げることができる。トリガーは3つ：FLNGの本契約発表、LNG新造船価格のさらなる上昇、第1四半期のマージン改善。

斗山エナビリティ — 良いが、高い水準

一方で、斗山エナビリティはドトリにとって両面性がある。一方にはNRCのSMR許認可の実際の進行、X-energyの16基分の素材予約、米大手テック企業からのガスタービン受注、洋上風力EPCといった強力なファンダメンタルズがある。AI電力需要の急増（2025年 31GW → 2027年 66GW）も直接的な恩恵だ。

他方には、予想PER 106倍という重いマルチプルがある。コンセンサス目標株価平均151,313ウォンは現在価格の+42%上にあるが、未来アセット証券はすでに105,000ウォンという現在価格を下回る保守的な意見を出している。コンセンサスの分散が大きい分、市場がSMR売上認識のタイミングについて結論を出せていない状態だ。

🌰 ドトリの一言

「サムスン重工28,950ウォンは良好だ。大手3社がLNG船の88%を占め、コンテナ船は中国が優位であるため、サムスン重工の核心はLNG・FLNG・環境配慮型船舶の選別受注にある。斗山107,300ウォンは良いが高い水準だ。NRCのSMR許認可＋X-energy 16基＋ビッグテックのガスタービンは強力だが、PER 106倍のため追加買付は95,000～100,000ウォンのみとする。トリガー：SMR本契約、チェコ・ポーランド・UAE向け資機材、ガスタービンの追加受注。」

ドトリのエントリーマニュアル。

サムスン重工業：1次 28,950ウォン（基準エントリー） / 2次 27,000～28,000ウォンで分割追加 / トリガー充足時に比重拡大
斗山エナビリティ：1次 107,300ウォン（基準エントリー） / 2次 95,000～100,000ウォンの範囲でのみ分割追加（PER 106倍につき慎重に） / トリガー充足時に追加

Chapter 7

タンコン（ピーナッツ）の視点 — サイクルの頂点と夢が織り込まれた価格

タンコンは、ヤンパ・ドトリの強気論とは正反対の結論に達する。両銘柄とも買付機会ではなくディレーティング（評価切り下げ）の始まりであり、特に斗山エナビリティは「夢がすでに価格に織り込まれた銘柄」である。

サムスン重工業 — サイクルの頂点のシグナル

タンコンは、サムスン重工業の1Q26営業利益が市場コンセンサスを19.7%下回った点を決定的に見ている。韓国投資証券の目標株価43,000ウォンでさえ、3年先予想PER 20倍を適用した結果であり、これはハンファオーシャンの防衛産業マルチプルを流用した構造であるという批判がある。現在の予想PER 16.4倍は、サイクル後半の基準としては高い価格であるというのがタンコンの視点だ。

決定的なことに、ClarksonsはLNG船隊が17%増加する間にLNG輸送量は7%しか増加しておらず、スポット用船料がマイナス圏に突入したと明示した。新造船価格指数190は2008年の史上最高値の1%以内であり、これは頂点のシグナルだ。4月の韓国の造船受注が前年比-18.6%減少したことは、次のサイクルの空白を予感させる。

斗山エナビリティ — 夢が価格に織り込まれた

タンコンは、斗山エナビリティの予想PER 106倍は「言い訳不可能」だと見ている。1Q26営業利益2,335億ウォン（前年同期比+63.9%）は良い数字だが、年間ベースでも9,000億ウォン台を維持した場合、時価総額68.3兆ウォン基準のPERは70～80倍水準である。SMR売上は2026年に約2,000～3,000億ウォンで、全体の売上約17兆ウォンのわずか1～2%に過ぎない。このような状態でPER 106倍が意味するところは明らかだ。_現在株価は、2029年のSMR売上高約2.4兆ウォンをすでに先取りしている_状態だ。

キウム証券の目標株価122,000ウォン、未来アセット証券の105,000ウォンがコンセンサスの中核であり、現在価格の106,800ウォンはすでにコンセンサスの目標株価に達している。X-energy、Holtec、GE-Hitachiといった多重競争構造は、NuScale単独への依存度を希釈させる。

🥜 タンコンの一言

「1ヶ月の-16%調整は買付機会ではなく、ディレーティングの始まりだ。サムスン重工は新造船価格の頂点・受注鈍化のシグナルであり、斗山はPER 200倍から106倍への正常化が進行中だ。両者とも買付機会ではなく、トリム（売却による利益確定・縮小）を推奨する。6ヶ月の弱気目標 — サムスン重工22,000～24,000ウォン（予想PER 13倍への回帰）、斗山78,000～85,000ウォン（PER 80倍への回帰）。弱気リスクが圧倒的に大きいのは斗山の方だ。PER 106倍は、SMR売上認識が一度でも遅れれば-30～-40%下落する構造だ。」

タンコンの推奨。

サムスン重工業：ホールド＋ 30%の分割トリム検討（6ヶ月の弱気目標22～24K）
斗山エナビリティ: ：50%強力トリム（6ヶ月の弱気目標78～85K）
弱気リスクがより大きいのは：圧倒的に斗山エナビリティ。PER 106倍＝ SMR売上認識の遅延が一度あれば-30～-40%。

Chapter 8

タングン（にんじん）の視点 — 二番底の右肩

タングンは、ファンダメンタルズ論争から一歩離れてチャートを見る。両銘柄とも短期技術指標は弱気一色だが、同時に1ヶ月安値から反発を試みる「二番底の右肩」パターンであるというのがタングンの診断だ。

両銘柄の技術的座標

指標	サムスン重工業	斗山エナビリティ
RSI(14日)	40.88 (弱気)	37.96 (売られ過ぎ間近)
MACD	+11.16 (弱気買い)	-199.98 (売り)
現在価格 vs MA200	28,750 vs 30,818 (-6.7%)	106,800 vs 117,852 (-9.4%)
12個のMAシグナル	全てSell	全てSell
日足総合シグナル	Strong Sell	Strong Sell

二番底の右肩パターン

タングンが見る両銘柄の共通パターンは「二番底の右肩形成中」である。サムスン重工業は3ヶ月高値35,350円から-18.7%調整後、5月20日の安値27,200ウォンを確認し、5月22日のギャップアップ29,500ウォン → 5月26日30,450ウォンへ反発したが、5月27～28日に再び29,450→28,750ウォンへと2回目の押し目を見せている。出来高が反発時に平均6.83Mに対して未達の5.66M、下落時に1.46Mまで減少したのは_「下落エネルギー枯渇型」_である。

斗山エナビリティは5月15日に-5.4%のギャップダウン、5月20日に99,700ウォンの安値（心理的な10万ウォン割れ）の後、5月22日に+12.9%のギャップアップでV字反発を試みた。しかし出来高が平均3.95Mに対して未達の2.91Mであり、反発の信頼度が不足している。5月27～28日に再び108→106領域を再試験しており、二番底の右肩を形成中である。

セクター心理 — 外国人の動向

タングンが見た決定的な手がかりは外国人の売買動向だ。斗山エナビリティは4月13日から5月12日まで外国人の累積純買付が約8,868億ウォンでKOSPI1位だった。SMR・ガスタービン受注モメンタムによる構造的な買い集め基調であり、短期的な利益確定売りが出ても大口が抜けていないというシグナルだ。サムスン重工業も5月12日の-7.07%、5月19日の外国人126万株純売り以降、売り圧力が鈍化している。

🥕 タングンの一言

「底は近いが未確定、時間分散が唯一の正解だ。両銘柄とも二番底の右肩を形成中だが、出来高が不足しており反発の信頼度が弱い。27,200ウォンと99,700ウォンの1ヶ月安値の再試験を待つ忍耐がチャート的には優位だ。28,950/107,300付近のエントリーは反発入り口での追随買いであり、分割の1次トランシェとしては合格だが、平均取得単価の防御が必要だ。」

タングンの分割買付マニュアル

📐 タングンの分割買付マニュアル

サムスン重工業

1次：28,950ウォン（基準エントリー）
2次：28,000～28,300ウォン（MA50回帰、5/20安値付近）
3次：27,200ウォン（1ヶ月安値の再試験）
損切りライン：26,500ウォン（安値を-2.5%下回ればトレンド崩壊）
トリム1次：31,500ウォン（+8.8%、MA200突破）
トリム2次：33,500ウォン（3ヶ月高値-5%）

斗山エナビリティ

1次：107,300ウォン（基準エントリー）
2次：104,000～105,000ウォン（5/22ギャップ埋め）
3次：99,500ウォン（5/20安値）
損切りライン：97,000ウォン（10万ウォンを決定的に下回った場合）
トリム1次：118,000ウォン（MA200回帰、+9.9%）
トリム2次：128,000ウォン（3ヶ月高値-8%）

Chapter 9

4つの視点の合意と、埋まらない意見の相違

4人のアナリストが同じ2銘柄を見て、正確に4つの異なる結論に達した。ヤンパは積極買付、ドトリは条件付買付、タンコンはトリム、タングンは分割待ち。しかし結論が異なるといって、合意点がないわけではない。

4人が一致して頷いた点

基準エントリー価格28,950/107,300ウォンは合理的な1次エントリー（ヤンパ・ドトリ・タングンが同意、タンコンのみ反対）
両銘柄は同じマクロサイクルの両輪にある（AI電力 + 環境配慮 + 政府政策）
斗山エナビリティの方が弱気リスクが大きい（PER 106倍、タンコン・ドトリ・タングンが合意）
現在価格での即時フル買付・追随買いは危険（4人全員一致、時間分散が正解）
外国人の累積買付が斗山エナビリティを構造的に支持（タングンが発見、ヤンパ・ドトリが同意）

4人が最後まで分かれた点

1ヶ月-16%調整の解釈：ヤンパ・ドトリ（ビッグサイクル膝での買付機会） vs タンコン（サイクル頂点でのディレーティング開始）
斗山PER 106倍の評価：ヤンパ（将来の売上で正当化） vs ドトリ（慎重） vs タンコン（夢が織り込まれた価格）
サムスン重工の新造船価格190の評価: 玉ねぎ(トレンド維持) vs 落花生(2008年高値から1%以内 = 天井シグナル)
12ヶ月PT: 玉ねぎ 45K/160K vs どんぐり 40K/130K(コンセンサス) vs 落花生 24K/85K

4つの視点まとめ表

エージェント	サムスン重工業	斗山エナビリティ
🧅 玉ねぎ (強力買い)	105K以下で積極買い / 12M PT 45K	積極買い / 12M PT 160K
🌰 どんぐり (条件付き買い)	27~28Kで追加分割 / コンセンサスPT 40,556ウォン	95~100Kのみ追加 (PER 106 慎重) / コンセンサスPT 151K
🥜 落花生 (トリミング)	30%分割トリミング / 6M 22~24K	50%強力トリミング / 6M 78~85K
🥕 人参 (分割待ち)	27,200ウォンで3次分割 / 損切り 26,500	99,500ウォンで3次分割 / 損切り 97,000

Chapter 10

統合売買マニュアル

4つの視点で異なる結論を出したが、合意可能な最大公約数は以下の通り。1次基準でのエントリーは合理的、追加分割は時間をかけて、損切りラインは明確に、トリミングは段階別価格で。

サムスン重工業 — 統合マニュアル

📐 サムスン重工業統合分割マニュアル

段階	価格帯	比重	4者合意
1次 (完了)	28,950ウォン	—	合理的なエントリー価格 (玉ねぎ・どんぐり・人参)
2次 (待機)	27,800~28,300ウォン	1次の50~100%	5/20安値付近、MA50回帰 (どんぐり・人参)
3次 (条件付き)	27,000~27,300ウォン	1次の50%	1M安値再テスト (人参)
損切りライン	26,500ウォン終値割れ	残余全量検討	安値-2.5%、トレンド崩壊 (人参)
トリミング1次	31,500~32,000ウォン	30%	MA200突破 (人参)、短期利確 (玉ねぎ・どんぐり同意)
トリミング2次	33,500~35,000ウォン	30%	3M高値付近、玉ねぎ3M PT到達
長期残余40%	40~45K到達まで保有	—	玉ねぎの12M PT (45K) / どんぐりコンセンサスPT (40K)

斗山エナビリティ — 統合マニュアル

📐 斗山エナビリティ統合分割マニュアル (PER 106倍で慎重)

段階	価格帯	比重	4者合意
1次 (完了)	107,300ウォン	—	合理的なエントリー価格 (玉ねぎ・どんぐり・人参)
2次 (待機)	104,000~105,000ウォン	1次の50%	5/22窓埋め (人参)、どんぐり100K慎重領域へ突入
3次 (条件付き)	97,000~100,000ウォン	1次の50%	5/20安値 + どんぐり95~100K追加買い領域
損切りライン	97,000ウォン終値割れ	残余全量検討	10万の決定的割れ、トレンド崩壊 (人参)
トリミング1次	118,000~120,000ウォン	30%	MA200回帰 (人参)、未来アセットPT付近
トリミング2次	128,000~135,000ウォン	30%	3M高値-8%、玉ねぎ3M PT
長期残余40%	150~160Kまで保有	—	玉ねぎ6~12M PT、どんぐりコンセンサスPT (151K)

なぜ斗山はトリミング比重を大きく設計すべきなのか。 両銘柄とも同じ30%/30%/40%のトリミング構造だが、斗山の場合は落花生の弱気シナリオ(PER 106 → 80倍正常化 → 78~85K)が実現するリスクがサムスン重工業より大きい。したがって、トリミング1次(118K~120K)で比重を素早く減らし、トリミング2次(128~135K)で追加回収するのが合理的である。残余40%は玉ねぎの12M PTシナリオに賭ける。

シナリオ別損益マトリックス

🎯 サムスン重工業 (1次エントリー価格28,950ウォン基準)

シナリオ	3M	6M	12M
Bull (玉ねぎ)	35,000 (+20.9%)	40,000 (+38.2%)	45,000 (+55.4%)
Base (コンセンサス)	33,000 (+14.0%)	37,000 (+27.8%)	40,556 (+40.1%)
Bear (落花生)	26,000 (-10.2%)	23,000 (-20.6%)	22,000 (-24.0%)

🎯 斗山エナビリティ (1次エントリー価格107,300ウォン基準)

シナリオ	3M	6M	12M
Bull (玉ねぎ)	130,000 (+21.2%)	150,000 (+39.8%)	160,000 (+49.1%)
Base (コンセンサス)	118,000 (+10.0%)	135,000 (+25.8%)	151,313 (+41.0%)
Bear (落花生)	97,000 (-9.6%)	85,000 (-20.8%)	78,000 (-27.3%)

日別アクションカレンダー (5/28~6/3)

日付	イベント	アクション
5/28 (木)	終値28,750/106,800付近時	様子見
5/29 (金) 月末	28,300↓または105,000↓タッチ時	2次分割開始を検討
5/30 (土)	5/30 米PCE発表 (韓国時間22:30)	マクロ変動性拡大を警戒
6/1 (月) 6月開始	VKOSPI・外国人フロー再確認	反発開始時は追加買いを見送り
6/2 (火)	ISM・雇用指標を警戒	損切りラインのみ死守、変動性に対応
6/3 (水)	RSI 30突入時	逆トレンド3次トランチ発動

Chapter 11

リスクマトリックスとモニタリングダッシュボード

2銘柄は同じマクロサイクルの両脚に位置しているが、それぞれのリスクは異なる。サムスン重工業の最大のリスクはサイクルの天井、斗山エナビリティの最大のリスクはSMR売上認識の遅延である。

リスクマトリックス

リスクカテゴリー	サムスン重工業	斗山エナビリティ
サイクル天井	★★★ (新造船価190、2008年天井から1%以内)	★★ (原発ルネサンス初動)
売上認識遅延	★★ (LNG船スロット2028年まで埋まっている)	★★★★ (SMR売上2027~本格化、PER 106倍は未来売上の先取り)
競争圧力	★★ (韓国ビッグ3で88%シェア)	★★★ (X-energy・Holtec・GE-Hitachiの多重競争)
マクロ (PCE・Warsh)	★★ (シクリカル比重の影響)	★★ (成長株比重の影響)
為替 (ウォン/ドル)	★★ (輸出マージン変動)	★★ (海外売上比重)
地政学 (米・中・イラン)	★★ (LNG船需要の影響)	★ (限定的)
政策変動	★ (韓国造船政策は安定)	★★ (韓国原発政策の変動可能性)

モニタリングダッシュボード

指標	閾値	意味
Clarksons新造船価指数	190維持 vs -3%下落	サムスン重工業サイクル天井 vs 延長
LNG船新規発注	月5隻以上	サムスン重工業受注モメンタム有効
FLNG本契約発表	2026年下半期	どんぐり・玉ねぎトリガー
NRC SMR許認可進行	四半期別の進捗	斗山の未来売上可視化
X-energy 16基本契約	2026~2027年発表	斗山本格売上トリガー
チェコ・UAE・ポーランド原発	本契約または機材受注	斗山売上認識加速
外国人累積売買	斗山買い越し維持 (8,868億ウォン+)	構造的支持線
RSI 14日	30突入 (人参3次トランチトリガー)	分割買い加速
ウォン/ドル為替	1,450ウォン以上維持	マージン好材料持続
5/30 PCE → Warsh発言	タカ派発言時は変動性	分割買い機会加速

Epilogue

一つのサイクルのタイムテーブル

2銘柄は一つのサイクルの両脚の上に立っている。片方の脚が止まればもう片方もふらつき、片方の脚が跳ね上がればもう片方もついていく。

造船と原発は別の産業だ。ある会社は海上のLNG船と浮体式ガス生産設備を作り、もう片方の会社は陸地の原発とガスタービンを作る。しかし2026年5月の韓国証券市場で両社は正確に同じ幅で下落し、正確に同じ場所にきている。それは両社が一つのサイクルの両脚の上に立っていることを意味する。AIデータセンターの電力需要、環境義務化、米・イラン休戦、ウォン/ドル1,500ウォン、韓国政府の産業政策。5つの変数が両社の今後5年の売上を同時に決める。

玉ねぎはその5つの変数がすべて友好的だと見ている。買い値28,950ウォンと107,300ウォンはビッグサイクルの初動の膝であり、積極的な追加買いを推奨。どんぐりは産業的な意味には同意するが、売上認識の時点に段階があると見ている。サムスン重工業は良好、斗山は高い位置。落花生は両銘柄ともに弱気意見を投げる。サムスン重工業はサイクル天井、斗山は夢が価格に入り込んでいる銘柄。人参はチャートがダブルボトムの右肩を描いていると見ている。時間分割が唯一の正解。

4つの視点で異なる結論を出したが、一つだけ一致している。 1次エントリー(28,950ウォン・107,300ウォン付近)は合理的であり、追加買いは分割で、損切りラインは明確に、トリミングは段階別価格で。 サムスン重工業の2次エントリーは27,800~28,300ウォン、3次エントリーは27,000~27,300ウォン、損切りラインは26,500ウォン。斗山エナビリティの2次エントリーは104,000~105,000ウォン、3次エントリーは97,000~100,000ウォン、損切りラインは97,000ウォン。

シナリオ別12ヶ月損益は以下の通り。サムスン重工業 Bull +55%、Base +40%、Bear -24%。斗山エナビリティ Bull +49%、Base +41%、Bear -27%。平均エントリー価格を分割買いで28,000ウォンと102,000ウォン付近まで下げておけば、Bearシナリオでも-15~-20%の損失で抑えることができ、Baseシナリオでは+30~+50%のアップサイドが開かれる。

ある会社は海を買い、ある会社は電力を買う。しかし両社は同じタイムテーブルの上にいる。2026年5月28日の買いは、そのタイムテーブルの最初の枠であり、次の枠はLNG新造船価、FLNG本契約、SMR許認可、X-energy本契約だ。時間を買う人はその次の枠を見て買う。価格は時間が教えてくれる。

「両社は同じサイクルの二つの顔である。
片方の顔が揺れればもう片方の顔も揺れ、
片方の顔が再び立てばもう片方の顔も共に立ち上がる。」

サムスン重工業・斗山エナビリティ Deep Dive · 2026年5月28日作成
チーム: サツマイモ · 玉ねぎ(Gemini) · どんぐり(Codex) · 落花生(Claude Agent) · 人参(Claude Agent)
4エージェント実呼び出し · 出典 25+ クロスチェック
本レポートは情報提供を目的としており、売買推奨ではありません。