전쟁이 끝나도 무기는 멈추지 않는다

DEFENSE · REARMAMENT · 2026.06.15

전쟁이 끝나도

무기는 멈추지 않는다

한화에어로스페이스 · LIG넥스원 · 한국항공우주

012450 · 079550 · 047810

종전의 역설 — 평화가 선언되는 날, 재무장이 시작된다

2026년 6월 15일 · 고구마팀 조사·다회 토론 종합 후 네러티브 구성
종전의 역설 · 두 개의 전선 · 사업부별 펀더 · 정리냐 보유냐 · Bull·초Bull 익절가

양파(매크로·지정학) · 도토리(산업·실체) · 땅콩(리스크·밸류) · 당근(차트·수급) · 고구마(종합)

Prologue

전쟁이 끝난 날, 방산주가 올랐다

2026년 6월 14일, 미국 대통령이 이란과의 종전 합의를 발표했다. 106일간의 전쟁이 봉합됐고, 호르무즈 해협이 열렸으며, 6월 19일 공식 서명이 예정됐다. 상식대로라면 방산주는 떨어져야 했다. 전쟁이 끝나면 무기 수요도 끝난다는 것이 오랜 통념이니까. 그런데 그날, 한국 방산주는 올랐다 — LIG넥스원은 하루 +11%, 한화에어로스페이스도 강세였다.

이 역설이 이 보고서의 출발점이다. 시장은 종전 소식에도 방산을 팔지 않았다. 그것은 모멘텀이 '중동의 한 전쟁'이 아니라 **그보다 큰 구조적 흐름 — 전 세계의 재무장(再武裝)**에 걸려 있다는 뜻이다. 이란의 종전은 글로벌 평화가 아니다. 러시아-우크라이나 전선과 유럽의 재무장은 완전히 별개의 트랙으로 계속되고 있고, 오히려 종전이 선언되는 순간 각국은 소진된 재고를 채우고 차세대 무기를 발주하는 '재무장 사이클'에 들어선다.

더 깊은 변화도 있다. 유럽의 자동차 공장이 무기 공장으로 바뀌고 있다. 폭스바겐의 공장이 요격미사일 부품을, 라인메탈이 인수한 자동차 부품 공장이 장갑차를 만들기 시작했다. NATO는 국방비 목표를 국내총생산(GDP)의 5%로 올렸다. 그러나 유럽이 자체 생산 능력을 갖추는 데는 시간이 걸리고, 그 공백을 채우는 것이 한국 방산(K방산)이다.

이 보고서는 세 가지를 차례로 답한다. 왜 종전이 방산에 악재가 아닌가(종전의 역설). 두 개의 전선 — 중동 방공 재구축과 유럽 재무장 — 은 각각 누구의 기회인가. 그리고 사업부별 펀더 위에서, 지금 이 종목들을 정리할 때인가 담을 때인가 — 그 끝의 익절가까지. 여러 차례의 팀 토론과 증권사·산업의 숫자 위에서 답한다.

첫 번째 장

종전의 역설 — 왜 평화가 무기를 부르는가

"전쟁이 끝나면 방산은 끝난다." 이 통념은 직관적이지만, 2026년의 현실은 정반대를 가리킨다. 종전은 수요의 끝이 아니라, 다른 수요의 시작이다.

이유는 셋이다. 첫째, 이란의 종전은 '글로벌 평화'가 아니다. 러시아-우크라이나 전선, 유럽의 대(對)러시아 경계, 인도-태평양의 긴장은 모두 별개로 진행된다. 한 지역의 봉합이 전 세계 군비 축소로 이어지지 않는다. 둘째, 종전 직후가 오히려 재무장의 시작이다. 전쟁으로 소진된 탄약·미사일 재고를 채우고, 이번 전쟁의 교훈을 반영한 차세대 무기를 발주하는 '재무장 사이클'이 종전 후 1~2년에 집중된다. 셋째, 중동의 경우 종전은 곧 **'방공망 재구축'**을 의미한다 — 무너진 방어망을 다시 세우고, 다음 충돌에 대비해 요격 미사일을 비축하는 수요다.

시장의 반응이 이를 증명한다. 종전이 발표된 날 방산주가 오른 것은, 투자자들이 이 모멘텀을 '중동 단일 이벤트'가 아니라 '구조적 재무장'으로 읽었다는 뜻이다. 다만 한 가지 단서가 있다 — 중동의 '긴장 프리미엄'을 크게 받았던 종목(요격 미사일주)에는 종전이 단기 차익실현의 빌미가 될 수 있다. 구조와 전술을 구분해야 하는 이유다.

첫 번째 장의 요점. 종전은 방산의 끝이 아니라 '재무장 사이클'의 시작 신호일 수 있다. 핵심은 모멘텀이 걸린 자리다 — '중동 긴장'에 걸렸다면 종전은 악재이고, '글로벌 재무장'에 걸렸다면 종전과 무관하게 수요는 이어진다. 한국 방산의 모멘텀은 후자에 더 크게 걸려 있다.

두 번째 장

두 개의 전선 — 중동 방공과 유럽 재무장

한국 방산의 수요는 지금 두 개의 전선에서 동시에 열린다. 중동의 방공망 재구축과 유럽의 재무장. 그리고 두 전선의 수혜 종목이 다르다.

전선 1 — 중동: 방공망 재구축

중동은 지금 당장 '전투기'가 아니라 '방공망'을 산다. 이란과의 전쟁을 겪은 걸프 국가들은 요격 미사일을 비축하고 방어망을 다시 짠다. 한국의 천궁-II(중거리 지대공 미사일)는 미국 패트리엇의 절반 이하 단가에 빠른 납기를 갖춰, 이미 **UAE(35억 달러)·사우디(32억 달러, 10개 포대)·이라크(28억 달러)**의 레퍼런스를 확보했다. 종전은 이 수요를 끝내는 게 아니라, 재고 보충과 신규 방어망 예산으로 이어지게 한다.

전선 2 — 유럽: 재무장과 자동차 공장의 변신

유럽은 '포병·탄약·장갑차'를 산다. NATO는 2035년까지 국방비를 GDP의 5%(직접 군사비 3.5% + 관련 안보비 1.5%)로 올리기로 합의했고, 독일은 국방 지출을 2025년 약 950억 유로에서 2026년 1,170억 유로로, 2029년 1,620억 유로로 늘린다. 더 상징적인 변화는 자동차 공장의 변신이다 — 폭스바겐 공장이 요격미사일 부품을, 라인메탈이 인수한 자동차 부품 공장이 장갑차를, KNDS가 인수한 옛 트램 공장이 레오파드2 전차를 만들기 시작했다.

56조 원

2026년 K방산 수출 전망(거론치) — 유럽·중동 재무장이 동시에 여는 수요. 전년 대비 폭발적 증가

두 전선, 다른 수혜자. 중동(방공)의 즉시 수혜는 _천궁-II의 LIG넥스원_이고, 유럽(포병·장갑차)의 즉시 수혜는 _K9·천무의 한화에어로스페이스_다. 유럽이 자체 생산 능력을 키우는 것은 장기적 위협이나, 라인메탈·KNDS의 증설에 2~3년이 걸리는 만큼 그 공백을 K방산이 채우는 '수혜의 창(window)'이 열려 있다.

세 번째 장

한화에어로스페이스 — 구조의 승자

세 회사 중 가장 크고, 가장 다각화됐으며, 밸류에이션이 가장 합리적이다. 유럽과 중동 양쪽에 걸친 사업 구조가 '구조적 2~3년 복합 수혜'의 중심에 선다.

2026년 1분기 연결 매출은 5조 7,510억 원, 영업이익 6,389억 원(영업이익률 11.1%)으로, 연간으로는 매출 30조 원·영업이익 4.24조 원(전년 대비 +37%)·영업이익률 14.1%가 전망된다. 선행 주가수익비율(PER)은 약 27배로 3사 중 가장 낮다.

사업부	핵심 제품	수주·동력
지상방산	K9 자주포·천무 다연장로켓·레드백 장갑차	폴란드 K9 2차 26억$·루마니아 1.3조(K9 54문)·노르웨이 천무 9.22억$ — 이익의 핵심
항공엔진	KF-21용 F414 면허생산·정비	안정 매출, 2030년대 자체 전투기 엔진 개발 장기 투자
한화시스템(지분)	천궁-II 레이더·KF-21 AESA	방산전자 레버리지
한화오션(지분)	함정·미 해군 MRO(정비)	실적 변동성↑이나 미 해군 함정 기대가 멀티플에 반영
우주(쎄트렉아이)	위성·우주발사체	장기 옵션

한화의 강점은 **"한 종목 안에 유럽(K9·천무)과 중동(천궁 발사대·지상화력)과 해양(한화오션)과 우주가 모두 들어있다"**는 점이다. 어느 전선이 열리든 수혜를 받는 구조다. 영업이익률 14%대는 단순 내수가 아니라 고마진 수출 비중 확대 없이는 설명되지 않는다. 컨센서스 목표가는 약 183만 원으로 현재가 대비 +65% 수준이다.

네 번째 장

LIG넥스원 — 전술의 승자, 그리고 재보충의 발견

중동 방공 재구축의 가장 직접적인 수혜자다. 천궁-II는 이번 전쟁에서 실전으로 검증됐고, 무엇보다 방공의 본질이 '포대를 한 번 파는 사업'에서 '요격탄을 계속 다시 채우는 사업'으로 드러났다. 다만 그 기대가 이미 주가에 깊이 반영됐다는 양면을 함께 봐야 한다.

2026년 1분기 매출 1조 1,679억 원, 영업이익 1,711억 원으로 영업이익률 14.65%를 기록했다 — 직전 분기(2.75%)에서 급반등한 수치로, 대형 수출 매출 인식과 믹스 개선이 컸던 분기다. 연간으로는 매출 5.13조 원·영업이익 4,511억 원(전년 대비 +41%)이 전망된다.

사업부	핵심 제품	동력
유도무기	천궁-II·현궁·해궁(함대공/지대공)	매출·마진의 핵심. 중동 수출 레퍼런스
감시정찰	레이더·전자광학·전자전	방산전자 생태계
항공전자	KF-21 전자전(EW) 체계	완제기 연계

천궁-II는 패트리엇 PAC-3 대비 약 3분의 1 단가(약 110만 달러)에 빠른 납기(9~12개월)를 갖춘 요격체로, 체계·요격미사일은 LIG넥스원이, 레이더는 한화시스템이, 발사대는 한화에어로스페이스가 담당한다. 중동에서 UAE·사우디·이라크 30개 포대(약 95억 달러)의 레퍼런스가 쌓였고, 이번 전쟁에서 **UAE에 배치된 천궁-II가 이란 미사일을 실전 요격(인용 성공률 96%)**하며 성능이 검증됐다 — UAE는 실전 닷새 만에 세 번째 포대를 계약보다 6개월 앞당겨 긴급 공수받았다. 결정적 변화는 공급의 비대칭이다. 미국 패트리엇·사드 재고가 이번 전쟁으로 급속 소진됐고(미국이 첫 16일에 1만 발 이상의 방어 탄약을 쓰고, 사드는 4월 중순 고갈 경고까지 나왔다), 록히드마틴은 동맹국 납기를 4~6년으로도 보장하지 못한다. 미국의 동맹조차 요격탄을 제때 못 받는 공백을, 가성비와 납기의 천궁이 '대안 수요'로 메운다.

재보충(reload)이라는 재평가, 그리고 밸류의 부담. 방공은 전쟁 전에는 '포대를 파는 일회성 수주 산업'처럼 보이지만, 전쟁을 겪고 나면 '요격탄을 계속 다시 채우는 반복 매출(recurring) 산업'으로 바뀐다 — 면도기를 한 번 팔고 면도날을 계속 파는 구조다. UAE·사우디·이라크 30개 포대의 1회 재장전(reload)만 따져도 10억 달러 이상의 반복 수요가 추정되며, 이는 '포대 매출' 기준으로 매겨진 값을 한 단계 끌어올릴 근거다. 다만 선행 PER 52배·PBR 12.4배는 3사 중 가장 높아, 이 재평가가 숫자로 굳으려면 **실전 성능 보도가 아니라 '재보충 발주 공시'**가 확인돼야 한다. 그전까지 종전에 따른 '중동 긴장 프리미엄' 소멸은 단기 변동성 요인이다.

다섯 번째 장

한국항공우주(KAI) — 늦은 주자의 옵션

이익 성장률(2026년 +76%)은 3사 중 가장 높지만, 주가는 부진하다. '완제기'라는 긴 호흡의 사업 구조가, 종전 직후의 방공 테마에는 한 박자 늦게 반응하기 때문이다.

2026년 1분기 매출 1조 927억 원, 영업이익 671억 원으로 영업이익률은 6.14% — 3사 중 가장 낮다. 연간으로는 매출 5.71조 원·영업이익 4,736억 원(전년 대비 +76%)이 전망되지만, 이는 낮은 기저에서 출발하는 성장이다.

사업부	핵심 제품	동력·과제
완제기	FA-50 경공격기·KF-21 보라매·수리온/LAH 헬기	KF-21 2026.3 첫 양산기 출고, Block I 40대 인도(2026~28)
기체부품	보잉·에어버스 민항기 공급망	민항 회복에 연동

FA-50은 폴란드 48대 레퍼런스 이후 말레이시아(18대)·필리핀(추가 12대)·중동·미국 훈련기 시장이 파이프라인이고, 사우디 공군이 KF-21 협력을 논의 중이다. 다만 부진의 이유는 분명하다 — ① 영업이익률이 6%대로 낮고 ② 최근 이익 대비 밸류(PER)가 비싸며 ③ FA-50 추가 수출은 발표 전까지 공백이 길고 ④ 완제기는 계약-인도-매출 인식 사이클이 미사일·포탄보다 길어 종전 직후 테마에 둔하다.

다섯 번째 장의 요점. KAI는 '지금 사는 수혜주'가 아니라 '기다리는 옵션'이다. KF-21 양산의 원가 안정과 FA-50 대형 수출(중동·미국)이 계약으로 확정되는 순간이 트리거다. 그전까지는 낮은 이익률과 수주 공백이 발목을 잡는다 — 성장률은 매력적이나, 그 성장이 '기대'에서 '계약'으로 바뀌어야 주가가 따라온다.

여섯 번째 장

네 개의 시선 — 정리냐, 보유냐

같은 종전, 같은 숫자를 두고 시선은 갈린다. 팀은 '지금 방산을 정리할 때인가, 담을 때인가'를 두고 토론했다. 그 충돌이 결론을 단단하게 만들었다.

양파 · 매크로/지정학 (강세)

"지금은 정리할 때가 아니라 담을 때다. 종전에도 방산이 오른 건 모멘텀이 중동 단일 이벤트가 아니라 구조적 재무장에 걸렸다는 증거다. NATO 5%·독일 더블업은 위협이 아니라 기회다 — 유럽 자체 생산은 2~3년 리드타임이 걸리고, 그 공백을 K방산이 채운다. 수익률만 보고 트림하지 말 것."

도토리 · 산업/실체 (균형)

"한화는 매수, LIG는 보유(일부 차익), KAI는 보유·분할. 한화는 PER 27배·영업이익률 14%에 유럽 포병·중동·해양·우주까지 구조적이라 눌릴 때 추가매수 1순위다. LIG는 방공 전술수혜는 최강이나 PER 52·PBR 12.4는 선반영이라 일부 리밸런싱. KAI는 성장은 좋지만 수주 공백이 발목이다."

땅콩 · 리스크/밸류 (신중)

"정리한다면 LIG부터, 추가매수한다면 한화만. LIG의 PER 52·PBR 12.4배는 3사 압도적 최고 부담이고, 오늘 +11%는 추격성 급등이다. KAI는 '빠졌으니 싸다'가 함정 — PER 42배·이익률 6%·수주 공백, 비싼 채로 빠진 것이다. 6월 19일 서명 뒤 60일 후속협상이 본게임이니 변동성도 살아있다."

당근 · 차트/수급 (실전)

"LIG는 전고점 저항권 + 종전 변동성 노출이 커 절반 익절로 리스크를 관리하되 나머지는 보유. 한화는 추세가 멀쩡하니 홀드·눌림 매수. KAI는 손절이 아니라 지지 확인 후 분할 추가다. 종전·재무장은 양방향 변동성을 키우니, 추격이 아니라 눌림 분할이 정석이다."

네 시선이 한 결론으로 모였다. "정리냐 보유냐"의 답은 종목마다 다르다. 한화에어로스페이스는 구조적 수혜와 합리적 밸류로 _보유하고 눌림에 추가매수_하는 1순위다. LIG넥스원은 전술적 수혜가 가장 크지만 밸류 부담과 종전 변동성 탓에 _보유하되 일부 차익을 실현_해 리스크를 관리한다. KAI는 _손절이 아니라 지지 확인 후 분할 추가_하며, 성장이 계약으로 확정되기를 기다린다. 종전은 방산을 정리할 이유가 아니라, 종목 간 비중을 다듬을 계기다.

일곱 번째 장

값을 매기면 — Bull·초Bull 익절가와 매매전략

재무장이 구조적이라면, 세 회사의 값은 사업부 펀더와 수주 파이프라인 위에서 더 높은 길을 그린다. 아래 익절가는 증권사 컨센서스와 이익 전망, 산업 사실 위에서 그린 세 갈래의 길이다.

한화에어로스페이스 (012450) — 현재 약 1,107,000원

시나리오	익절가	근거
Base	1,400,000원 +26%	2026E 영업익 4.24조(+37%)·PER 정상화. 폴란드·루마니아 인도 진행.
Bull	1,830,000원 +65%	컨센서스 목표가. 유럽 포병·천무 후속 + 중동 방공 발사대 2차 수혜.
초Bull	2,290,000원 +107%	PER 55배. 유럽 대형 후속수주 + 한화오션 방산 프리미엄 + 우주 옵션 동시 실현.

3사 중 밸류매력·수주 가시성 최상. 추가매수 1순위 — 105만 원대 눌림 분할, 손절 100만. 구조적 2~3년 복합 수혜.

LIG넥스원 (079550) — 현재 약 857,000원

시나리오	익절가	근거
Base	1,100,000원 +28%	천궁-II 중동 수출 인식 + 요격탄 재보충(reload) 가시화.
Bull	1,350,000원 +58%	UAE 재보충 발주 + 카타르·쿠웨이트 신규 + 패트리엇 부족의 대안수요.
초Bull	1,550,000원 +81%	reload recurring(면도날) 모델로 멀티플 재평가 + 유럽 방공 진입. 방공 비탄력 프리미엄.

실전 검증·비탄력 수요로 하방이 단단해졌으나 PER 52·PBR 12.4 최대 부담. 재보충 발주 공시가 추가 상승 트리거. 75만 원대 분할매수 / 90만 원대 분할 트림, 급등 직후 추격 자제, 76만 손절.

한국항공우주 (047810) — 현재 약 147,600원

시나리오	익절가	근거
Base	185,000원 +25%	KF-21 양산 본격화 + 2026E 영업익 +76%.
Bull	223,000원 +51%	컨센서스 목표가. FA-50 신규 수출(중동·유럽) 가시화.
초Bull	265,000원 +80%	FA-50 중동·미국 대형 수주 또는 KF-21 수출 MOU의 계약 전환.

성장률 최고이나 이익률·수주 공백이 발목. 손절보다 14만 지지 분할 추가(인내), 13.5만 손절. 성장이 '계약'으로 바뀌는 트리거 대기.

종합 — 정리가 아니라 다듬기. 종전은 방산을 비울 이유가 아니다. 구조적 복합 수혜의 한화에어로스페이스는 보유·추가매수(1순위), 전술 수혜의 LIG넥스원은 보유·일부 차익실현, 늦은 주자 KAI는 손절 대신 분할 인내 — 세 종목의 비중을 재무장 사이클에 맞게 다듬는 것이 결론이다. 익절은 한 번에 팔지 않고 Bull·초Bull에서 나누어 실현한다.

여덟 번째 장

이야기가 어긋나는 신호

재무장 사이클은 영원하지 않다. 위쪽 길을 그렸다면, 아래는 그 길이 막혔음을 알리는 신호다.

신호	의미	대응
60일 후속협상 결렬·재충돌	6/19 서명 후 미·이란 후속협상이 본게임. 결렬 시 중동 재긴장(방산엔 단기 호재이나 변동성↑).	LIG 변동성 확대 — 전고 저항권 일부 차익으로 대비.
유럽 자체 생산 캐파 조기 확충	라인메탈·KNDS 증설이 빨라지면 K방산 '수혜의 창'이 단축.	한화 유럽 수주 진행률 점검. 중동·아시아 다변화 확인.
밸류 과열 되돌림	LIG PER 52·PBR 12.4, KAI PER 42배 — 실적이 기대를 못 따라가면 멀티플 정상화.	트림가(LIG 114만+·KAI 22만+) 도달 시 분할 익절. 한화로 비중 이동.
수주 모멘텀 공백	특히 KAI·FA-50 추가 수출 지연 시 주가 부진 장기화.	계약 확정 전까지 비중 확대 자제, 지지선 분할.

맺으며. 전쟁이 끝난 날 방산주가 오른 것은 우연이 아니다. 한 지역의 평화가 세계의 군비를 줄이지 않고, 오히려 종전은 소진된 무기를 채우고 다음을 대비하는 재무장의 시작을 알린다. 유럽의 자동차 공장이 무기를 만들고, 중동이 방공망을 다시 세우는 이 국면에서 — 한화에어로스페이스는 두 전선에 모두 걸친 구조의 승자이고, LIG넥스원은 실전으로 검증된 중동 방공의 승자이자 요격탄 재보충 수요로 다시 평가받는 종목이며, KAI는 계약을 기다리는 늦은 주자다. 종전은 이들을 정리할 이유가 아니라, 재무장의 시간표에 맞춰 비중을 다듬을 계기다 — 신호를 지켜보며, 나누어 오르고 나누어 내려오는 규율과 함께.

본 보고서는 고구마팀(양파·도토리·땅콩·당근·고구마)의 조사·다회 토론을 종합한 네러티브 분석 자료입니다.
제시된 목표가는 증권사 컨센서스와 산업 최신 동향에 기반한 시나리오이며, 투자 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
2026년 6월 15일 기준 · 한화에어로스페이스(012450) · LIG넥스원(079550) · 한국항공우주(047810)